RAPORT: Skrzydlata branża

Skrzydlata branża rozwija skrzydła

Z Pawłem Łataczem, niezależnym ekspertem rynku lotniczego, byłym szefem "Polskich Portów Lotniczych" rozmawia Barbara Kuśnierz

"miesięcznik KAPITAŁOWY" W niektórych sektorach gospodarki doganiamy Unię, w innych jesteśmy jeszcze daleko z tyłu, a jak wyglądamy na tle wspólnoty pod względem standardów lotniskowych?

Paweł Łatacz: Sieć lotnisk komunikacyjnych jest w Polsce ponad sześciokrotnie rzadsza niż w rozwiniętych krajach europejskich. Tam jedno lotnisko przypada średnio na nie więcej niż pół miliona mieszkańców, w Polsce na ponad 3 miliony...
W niektórych regionach trzeba przebyć 200 km, aby dostać się do najbliższego portu lotniczego.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2010, str. 56 - 59


RYNEK KAPITAŁOWY

Uwaga! Seryjni producenci akcji

Andrzej Stec

Emisje akcji bez prawa poboru i po niskich cenach emisyjnych - często z dyskontem do ceny rynkowej - to dla dotychczasowych, drobnych akcjonariuszy swego rodzaju policzek. Zwłaszcza teraz, po długiej bessie, podczas której kursy wielu spółek tąpnęły o kilkadziesiąt procent.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2010, str. 22 - 23

NA TEMAT

Zmiany w strukturze
i ekspansja w regionie

Rozmowa z Iwoną Sroką,
prezesem Krajowego Depozytu
Papierów Wartościowych

"miesięcznik KAPITAŁOWY": Celem nowego zarządu - jak można przeczytać w przyjętej strategii na lata 2010-2013 - jest aktywne budowanie pozycji KDPW w Polsce i Europie Środkowo-Wschodniej. W jaki sposób ten ambitny plan będzie realizowany?

Iwona Sroka: Strategia KDPW jest odpowiedzią na nowe wyzwania wynikające ze zmian zachodzących na rynku europejskim. Liberalizacja rynków finansowych, procesy konsolidacyjne giełd i instytucji rozliczeniowo-depozytowych, jak również inicjatywy europejskie prowadzące do integracji ryków finansowych takie, jak np. Target 2 czy Target 2 Securities, stwarzają dla nas szanse, ale również zagrożenia związane z dalszym rozwojem Krajowego Depozytu.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2010, str. 10 - 15


MAKROEKONOMIA

Niepewne jutro

Marek Misiak

Niepewność związana z perspektywą fiskalnych pakietów stymulacyjnych i ekspansywna polityka monetarna banków centralnych w ograniczonym stopniu przekłada się na aktywność kredytową banków komercyjnych.
Na wysokie ryzyko inwestycyjne wpływa zróżnicowanie sytuacji makroekonomicznej między krajami - w tym USA, Chinami i Europą. Próby regulacji państwowych, ponadpaństwowych, wielkich korporacji przynoszą ograniczone wyniki.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2010, str. 44 - 49

RAPORT: Paliwa płynne

Gdzie ten kryzys?

Andrzej Szcześniak

Po naszym rynku paliw w ogóle nie widać kryzysu. Polscy kierowcy jeździli więcej niż w poprzednich latach, więcej zużywając paliw, choć nie zostawiając aż takich ilości pieniędzy na stacjach.

W 2009 roku zużycie paliw wzrosło o 3 proc. i wyniosło 19,6 milionów ton. A jeśli jeszcze wziąć pod uwagę, że wzrosła tak konsumpcja oleju napędowego (o 5 proc.), jak również benzyn (także o 5 proc.) oznacza to, że był to okres optymizmu kierowców i dobry rok dla przedsiębiorstw.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2010, str. 38 - 45


FELIETON

Dlaczego?

Bronisław Maj

Oczywiście my, Czytelnicy "miesięcznika KAPITAŁOWEGO" - my, stare rekiny giełdowe, finansowe piranie - doskonale pamiętamy Michaela Ovitza. Ale że czyta nas młodzież - niewinne leszcze, okonki, kijanki - przypominam: Michael Ovitz był przez szesnaście miesięcy prezesem rady nadzorczej The Walt Disney Company, kompanii nieprzyzwoicie czy - jak to ostatnio powiedział Barack Obama - "obscenicznie" bogatej i potężnej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2010, str. 7


KOMENTARZ

Zyski spółek w USA wyższe od prognoz, ale...

Piotr Kuczyński

Komentarz pisałem na początku trwającego do początków lutego sezonu raportów kwartalnych amerykańskich spółek. Ten okres najczęściej jest korzystny dla byków, bo jak zwykle prognozy są tak ustawiane, żeby spółki łatwo je pokonywały. Początek sezonu nie rozpoczął się jednak optymistycznie. Okazało się, że niezły raport Intela nie pomógł akcjom spółki. Zysk JP Morgan, uznawanego za jeden z najsilniejszych amerykańskich banków, był też lepszy od oczekiwań, ale nie spodobało się to, że zysk był wypracowany na działalności inwestycyjnej. Straty banku na klasycznej działalności bankowej przecież rosną.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2010, str. 6

NA TEMAT

Bankowcy to bardzo odważni ludzie

Rozmowa z Krzysztofem Pietraszkiewiczem,
prezesem Związku Banków Polskich

"miesięcznik KAPITAŁOWY": Czego boją się bankowcy?

Krzysztof Pietraszkiewicz: Bankowcy to bardzo odważni ludzie. Jednocześnie musi ich cechować roztropność i odpowiedzialność. Oczywiście bankowość ma różne oblicza: od jednych wymagana jest dynamika, od innych powściągliwość. Najbardziej boją się nierozważnej polityki gospodarczej, zmienności w skali kraju lub regionu, bądź zaburzeń z jakimi mieliśmy ostatnio do czynienia. Boją się utraty zaufania ze strony klientów, bowiem bankowość to jest biznes, który oparty jest na zaufaniu – bez tego nie ma bankowości.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2010, str. 10 - 15


CORPORATE GOVERNANCE

CSR w spółkach na GPW

Maria Aluchna

W ostatnich latach polskie spółki giełdowe wdrażały wiele ważnych i istotnych z punktu widzenia działania na rynku międzynarodowym zasad. Bez wątpienia do najważniejszych z nich należy implementacja zasad przejrzystości i odpowiedzialności wobec inwestorów (ład korporacyjny) oraz interesariuszy (społeczna odpowiedzialność biznesu, CSR).

Z punktu widzenia procedur, operacjonalizacji programów CSR (corporate social responsibility) czy ładu korporacyjnego oraz realizacji poszczególnych zasad obie inicjatywy wykazują podobną logikę oraz podobny wpływ na kulturę organizacyjną czy politykę przejrzystości. Ponadto realizacja obu inicjatyw przez spółki jest zdecydowanie oczekiwana przez rynek, przyczynia się do poprawy wizerunku, a dzięki temu zwiększenia ich pozycji konkurencyjnej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2010, str. 50 - 52

RAPORT: Leasing w przedsiębiorstwach

Prezes na cztery łapy

Jerzy Kłeczek

Motoryzacyjne signus tempori

Klasyczne trzy bryłowe limuzyny zawsze będą miały grono fanów – głownie wśród biznesmenów. W tej wymagającej i wyrobionej motoryzacyjnie grupie klientów coraz więcej osób świadomie wybiera samochody typu SUV lub terenowe
Prezes dużej firmy w kombi, dyrektor podjeżdżający na business lunch sportowym autem albo roadsterem lub przedstawiciel międzynarodowego koncernu w rodzinnym minivanie?
Nie - tego motoryzacyjno-biznesowy "dress code" nie wybacza, a powyższe przypadki wystawiają tak samo negatywne świadectwo właścicielowi pojazdu jakby ubrał się na poważne rozmowy o wielomilionowym kontrakcie w flanelową koszulę i skarpety do sandałów. Poważny przedsiębiorca dbający o swój (i firmowy) image wcale jednak nie jest skazany na limuzynę.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2010, str. 38 - 53


PRAWO KAPITAŁOWE

Pułapki stref specjalnych

Bartosz Bolesławski

Przedsiębiorcy zachęcani byli do inwestowania na terenie specjalnych stref ekonomicznych zwolnieniami podatkowymi. W zamian jednak przedsiębiorca posiadał pewne zobowiązania, które mają na celu zapewnienie miejsc pracy. W czasie koniunktury gospodarczej z reguły nie było problemów z wypełnieniem tych zobowiązań...
Sytuacja uległa zmianie wraz z nadejściem kryzysu.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2010, str. 60 - 62


FELIETON

Pamiętajmy!

Bronisław Maj

Mija okrągła 297-ma rocznica tragicznej śmierci największego (do czasu Balcerowicza) ekonomisty, jakiego wydała Słowiańszczyzna,
i co? - i nic!
Żadnych uroczystości, żadnych fanfar, żadnych dzwonów... Bolesna jest ta ludzka niepamięć, haniebna jest ta nasza niewdzięczność.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2010, str. 7

NA TEMAT

Parasol dla emitentów

Rozmowa z Beatą Stelmach,
prezesem zarządu Stowarzyszenia Emitentów Giełdowych

"miesięcznik KAPITAŁOWY": Problemy polskich emitentów - jak wyglądają z perspektywy europejskiej? Czy dokładnie takie same problemy jak nasze mają np. spółki niemieckie czy francuskie?

Beata Stelmach: Pomimo wspólnego funkcjonowania w ramach UE, tak bezpośrednie porównania nie są łatwe. Różne rynki mają różną tradycję, historię, system prawny. Większość dyrektyw dotyczących rynku kapitałowego nie zakłada ścisłej harmonizacji, co po części jest wynikiem powyższych czynników i nie ułatwia transgranicznego funkcjonowania rynków. Przykładowo, record date w odniesieniu do walnych zgromadzeń – we Francji przypada na 3 dni przed WZ, w Polsce na 16 dni. Obsługa walnych zgromadzeń, czy corporate actions w wymiarze międzynarodowym nie jest prosta. Pewne bolączki dotykają jednak wszystkie rynki w podobnym zakresie.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2010, str. 10 - 15


VA BANK

Midas w garniturze

Renata Kucharska-Kawalec

O tym ile zarabiają bankowcy krążą mity. Szeptem zdradzane przez "pewne źródła" bajońskie sumy pobudzają wyobraźnię.
A jak jest naprawdę? Jak opłacalne jest pokonywanie kolejnych szczebli w karierze bankowca? Można się o tym przekonać wertując poszczególne rozdziały "Ogólnopolskiego Badania Wynagrodzeń"

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2010, str. 72 - 75

KOMENTARZ

Wiosna poprawi giełdowe nastroje

Piotr Kuczyński

GPW zachowywała się wtym okresie słabo, ale generalnie zachowanie WIG20 nie odbiegało od tendencji zauważanych na innych giełdach europejskich i światowych. Przez pewien czas (na przełomie stycznia i lutego) wydawało się, że rynek będzie rysował trend boczny, ale potem niepokoje płynące ze świata doprowadziły do dwudniowej przeceny. WIG20 spadł w okolice 2.200 pkt., czyli do dolnego ograniczenia kanału trendu bocznego, który na naszym rynku trwa od października zeszłego roku. Górna granica kanału (okolice 2.450 pkt.) była wielokrotnie naruszana, ale nie ma to specjalnego znaczenia. Od tego momentu indeks oscylował wokół tego krytycznego poziomu.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2010, str. 6

RYNEK KAPITAŁOWY

Wielkie, giełdowe derby czas zacząć

Andrzej Stec

Zaczęło się. Pierwsze biura maklerskie wystartowały już z promocją. Inne stoją w blokach startowych. Ścigać będą się o inwestorów, kupujących akcje w zbliżających się publicznych ofertach prywatyzacyjnych.
W biurach maklerskich cisza. Ale to cisza przed burzą. Dla maklerów wiosna 2010 będzie najgorętsza w ich 20-letniej historii. Szykuje się największy w historii polskiej giełdy "bal debiutantów" i towarzyszące mu "gonitwy" za inwestorami. Lada moment ruszy więc machina reklamowa. Efekt? Inwestorów zasypią ogłoszenia, zachęcające do udziału w ofertach prywatyzacyjnych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2010, str. 16 - 17


MAKROEKONOMIA

Warunkowy optymizm

Rozmowa z Elżbietą Mączyńską, prezes Polskiego Towarzystwa Ekonomicznego

Jedni wieszczą lata chude, że Polska ulegnie drugiej
fali kryzysu, a inni przepowiadają lata złote.
Nie wykorzystanym potencjałem są inwestycje infrastrukturalne i związany z nimi efekt mnożnikowy. Każdy złoty wydany na te inwestycje może przynieść
10 złotych, a nawet do 15 i 16 złotych w innych działach. Efekt ten multiplikuje idąca za inwestycjami infrastrukturalnymi poprawa na rynku pracy. Drugim czynnikiem przemawiającym za optymizmem w prognozach - obok inwestycji infrastrukturalnych - są fundusze UE.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2010, str. 51 - 63


FELIETON

Kapitałowy dylemat

Bronisław Maj

I tu rodzi się dylemat, o którym może zwłaszcza na łamach "miesięcznika KAPITAŁOWEGO" pisać nie należy (a może właśnie należy, i to ze szczególną mocą...), dylemat, który tak by można w hasłowym skrócie sformułować: co jest ważniejsze, czemu warto poświecić życie - czy wybrać "efektowny sztych": krótkie dramatyczne, romantyczne życie w biedzie i z efektownymi przygodami, awnagrodę opisze nas potem Szekspir i zagra nas w filmie o nas Audrey Tautou;

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2010, str. 7

NA TEMAT

Tortu wystarczy dla wszystkich

Rozmowa z Marcinem Dylem,
prezesem Izby Zarządzających Funduszami i Aktywami

"miesięcznik KAPITAŁOWY": Fundusze inwestycyjne nie są ulubionym sposobem oszczędzania Polaków.

Marcin Dyl: Stanowią 15 procent w strukturze oszczędności gospodarstw domowych, podczas gdy w Europie jest to średnio 20 procent, a w Ameryce 30-40 procent zgromadzonych oszczędności. Kiedy chwiały się rynki na całym świecie, wartość rynku funduszy w Europie spadła o dwadzieścia kilka procent, w Polsce w 2008 roku rynek funduszy spadł o ponad 50 procent, tymczasem w Ameryce, mimo, że też borykała się z problemami, nastąpił wzrost aktywów.

Inwestorzy się wystraszyli?
Nie wynika to z zachowania inwestorów, ale ze struktury aktywów z punktu widzenia planów długookresowego oszczędzania. W krajach rozwiniętych kapitałowo inwestorzy lokują 70-80 procent aktywów w planach długookresowego systematycznego oszczędzania - są to odpowiedniki naszych Indywidualnych Kont Emerytalnych (IKE) i Pracowniczych Programów Emerytalnych (PPE). Inwestorzy nie reagowali gwałtownie na zmiany wycen aktywów na giełdach, bo mieli je w produktach długookresowych, których nie opłaca się zrywać. W Polsce ten udział jest bardzo, bardzo niewielki wobec tego dość łatwo jest wycofać środki i uciec, przy okazji nieco tylko tracąc. To pozostałość czasów kiedy powstawały w Polsce zręby kapitalizmu - chcemy szybko zarabiać i boimy się tracić. Jak zarabiamy to na całego, jak tracimy to wszystko...

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2010, str. 10 - 15


CORPORATE GOVERNANCE

Hinduski model corporate governance

Maria Aluchna

Zainteresowanie gospodarkami wschodzącymi dotyczące ich systemów ekonomicznych, źródeł sukcesu i ciągłego wzrostu gospodarczego czy strategii radzenia sobie w czasach kryzysu przekłada się także na analizy systemów nadzoru korporacyjnego. Doświadczenia płynące z gospodarek wschodzących są nie do przecenienia z uwagi na dynamiczny proces ich rozwoju i etap formowania się wielu instytucji i tworzenia mechanizmów. Interesującym przypadkiem jest narodowy system nadzoru korporacyjnego Indii ze szczególnym uwzględnieniem reform wdrożonych w ostatnim czasie.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2010, str. 40 - 43

RYNEK KAPITAŁOWY

Kiedy PZU będzie w WIG20?

Tomasz K. Wiśniewski

PZU przy określonych parametrach, spełnia kryteria nadzwyczajne wejścia do indeksu WIG20. Otwartą kwestią pozostaje termin wpisania spółki na listę uczestników tego indeksu. Zgodnie z regulacjami giełdowymi operacja taka może zostać przeprowadzona najwcześniej z dwudniową zapowiedzią, a więc po trzeciej sesji od debiutu. Należy mieć jednak na uwadze, że giełda będzie starała się przeprowadzić zmiany biorąc pod uwagę głos uczestników rynku tj. tak aby zmiana ta nie zaburzyła sytuacji na rynku giełdowym.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2010, str. 14 - 15


CORPORATE GOVERNANCE

System Corporate governance w Rosji

Maria Aluchna

System corporate governance, jaki wykształcił się w Rosji, jest o tyle ciekawy, iż można go analizować zarówno w kontekście porównań z innymi gospodarkami wschodzącymi (np. w ramach BRIC), jak i odnosić jego doświadczenia do innych krajów transformujących się (np. Polska, Węgry, Czechy, Ukraina). Jednocześnie Rosję jako jedno z największych państw na świecie można analizować poprzez porównanie do innych potęg.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2010, str. 37 - 39

FELIETON

Koniec świata

Bronisław Maj

Bo przecież Grecja - Grecja!!! - to państwo państw, to państwo symbol, to państwo najpierwsze. To nasze źródło, nasz prapoczątek, nasza zasada i sens. To początek demokracji; nawet słowo "demokracja" (jak tyle innych fundamentalnych słów, nazywających naszą tożsamość, jest słowem greckim. Tam, w Grecji, się to wszystko zaczęło. "Tam nasz początek, na próżno się bronić" - powiada ten sam jasnowidzący poeta-profeta (te słowa też greckie...). Więc tam - miałby się też zacząć... nasz koniec? Co mówi nam - o nas, o naszym świecie - ten dzisiejszy upadek Grecji? A żaden inny upadek, nawet państw prawdziwie dziś potężnych, jak Niemcy, Francja, Wielka Brytania - nie mówiłby tak głośno, nie miałby tej symbolicznej wymowy imocy, co właśnie upadek Grecji (oczywiście, wiemy, że Grecja starożytna i dzisiejsza to nie to samo, ale cóż to zmienia?).

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2010, str. 7

WSPOMNIENIE

Odważny, merytoryczny, rzetelny...

10 kwietnia 2010 r. leciał do Katynia by pokłonić się ofiarom zbrodni katyńskiej, ofiarom które uhonorował najlepiej jak mógł - milionem miniaturowych pomników - specjalną emisją monet. Tego dnia złożył im najcenniejszą ofiarę... Prezesa NBP, Sławomira Skrzypka wspominają współpracownicy, przyjaciele i znajomi.(...)
Pamiętam go bardzo dobrze i będę go bardzo dobrze wspominał, dlatego że znam go od innej strony niż jest to powszechnie ukazywane w mediach.
Przede wszystkim będę go pamiętał jako umysł otwarty na dobre, pożyteczne zmiany. Będę pamiętał, że to dzięki niemu mogliśmy przeprowadzić zmiany w sposobie zarządzania rezerwami walutowymi, co sprawi, że przez wiele, wiele lat miliony Polaków będą czerpały korzyści z dodatkowych dochodów, które NBP będzie uzyskiwał dzięki tym zmianom. Krzysztof Rybiński, były wiceprezes NBP, wykładowca SGH.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2010, str. 10 - 13


RAPORT: Deweloperzy pną się na szczyt

Pionierzy budownictwa
energooszczędnego

Ewa Louis - Zawiślak

Podwyżki cen gazu, węgla i energii elektrycznej nie nastrajają optymistycznie. Wymuszają wprowadzenie rozwiązań ograniczających zużycie energii. Jednym z nich jest budownictwo energooszczędne.


Kinga Fromlewicz

Najprostszym sposobem na wypromowanie inwestycji, wydaje się być regularna reklama w dodatkach budowlanych do popularnych gazet. Taka forma promocji sprawdza się w przypadku inwestycji powtarzalnych z dużą ilością mieszkań do sprzedania. Jak dotrzeć do klienta z informacją o projekcie unikatowym?


Ignacy Suchodolski

Sektor budowlany jest reprezentowany na warszawskiej giełdzie przez ponad trzydzieści spółek, a pod względem kapitalizacji zajmuje siódme miejsce w kolejności, po sektorach: bankowym, energetycznym, paliwowym, metalowym, deweloperskim i telekomunikacyjnym.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2010, str. 52 - 64

RYNEK KAPITAŁOWY

Jak mierzyć biznes odpowiedzialny społecznie?

Tomasz K. Wiśniewski

Od końca lat 90. ub. wieku obserwujemy silny wzrost liczby wskaźników (benchmarków), których nadrzędnym celem jest opisywanie koniunktury wśród spółek spełniających określone wymogi CSR. Potrzeba tworzenia indeksów w dużej mierze była odpowiedzią na pojawiające się w procesie upowszechniania idei biznesu odpowiedzialnego społecznie, podstawowych pytań: czy inwestycja w spółki spełniające określone wymogi CSR będzie wiązać się z mniejszym ryzkiem niż inwestycja w spółki pozostałe oraz czy spółki takie gwarantują wyższe stopy zwrotu w długim okresie niż indeksy szerokiego rynku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2010, str. 14 - 15

Emocje i plotki czy zdrowy rozsądek i kalkulacje?
Co rządzi na giełdach?

Agnieszka Grabuś

Giełda przypomina swoiste wahadło, które porusza się od stanu przesadnego optymizmu po paniczny pesymizm. Benjamin Graham - amerykański inwestor, który stworzył podwaliny pod obecnie stosowane metody inwestowania w "wartość" mawiał, że inteligentny inwestor kupuje od pesymistów i sprzedaje optymistom. Mawiał także, iż sposobem na stabilny sukces inwestycyjny, także w okresach bessy, jest nie słuchanie tego, co mówi się na Wall Street, a konsekwentne stosowanie własnych, wypracowanych zasad.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2010, str. 43 - 45


BIZNES NA BOISKU

"Niebiescy" wracają do futbolowej Europy

Wojciech Szymon Kowalski

Postawa chorzowskiego Ruchu - jedynego futbolowego przedsiębiorstwa z Europy Środkowo-Wschodniej, którego akcje notowane są na rynku papierów wartościowych - była jedną z niespodzianek zakończonego sezonu ligowego 2009/2010. Trzecie miejsce, premiowane grą w europejskich pucharach, jest największym osiągnięciem klubu funkcjonującego w nowej formule organizacyjno-prawnej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2010, str. 46 - 47


FELIETON

To nie jest interes...

Bronisław Maj

Bo właśnie teraz, ostatnio, z podejrzaną częstotliwością napotykam w prasie ten głupawy dowcip: do willi polskiego przedsiębiorcy czy biznesmena wpadają w środku nocy brutalni faceci w kominiarkach i z kałaszami w rękach, a kobieta naszego biznesmena pociesza go: "Spokojnie, to tylko gangsterzy, to nie CBA". (Nota bene idiotyczny ten "żart" ma swoje, jakże mocne niestety, zakorzenienie w naszej rzeczywistości, i Roman Kluska i minister Wąsacz mogliby o tym wiele powiedzieć). I śmiejemy się głupio z owego biznesmena, i mściwie w uchu mamroczemy: "A dobrze mu tak! Ma drań za swoje!" Dlaczego!?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2010, str. 7

NA TEMAT

Wierzymy w węgiel, liczymy na wiatr

Rozmowa z Katarzyną Rozenfeld z Vattenfall Energy Trading

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Co dla Polski oznacza bezpieczeństwo energetyczne?
Katarzyna Rozenfeld:
Spośród czynników wpływających na bezpieczeństwo energetyczne jednym z najistotniejszych jest, bez wątpienia, zabezpieczenie dostaw paliw. Polska jest jedynym krajem Europy kontynentalnej (UCTE - Unia dla Koordynacji Przesyłu Energii Elektrycznej), który ponad 94 procent energii elektrycznej wytwarza w oparciu o węgiel. Polska leży na złożach węgla. Niebezpieczeństwo odcięcia od źródeł dostaw do energetyki jest mało prawdopodobne, choć zasoby węgla też się kiedyś skończą. Nie zmienia to jednak faktu, że uzależnienie od jednego surowca nie jest korzystne.
Polska energetyka nie jest zbyt nowoczesna. I to jest kolejny element bezpieczeństwa - musimy mieć "jak" i "gdzie" produkować energię.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2010, str. 10 - 13


RAPORT: Energetyczny mix

Polska - widz czy gracz w rosyjskiej
grze energetycznej?

Grzegorz Kaliszuk

Bezpieczeństwo energetyczne Polski jest na liście zadań priorytetowych kolejnych rządów już od dawna. Obecnie jednak nadaje się tej kwestii coraz większe znaczenie. Nie tylko ze względów politycznych. Ekonomiczne aspekty bezpieczeństwa ciągłości dostaw surowców energetycznych po cenach rynkowych stają się głównym argumentem w dyskusji o dywersyfikacji dostaw gazu ziemnego i ropy naftowej do Polski.

Energetyka coraz liczniejsza na GPW

Andrzej Stec

Powiększa się "energetyczna rodzinka" na warszawskiej giełdzie. I dobrze. Na rozwiniętych rynkach to właśnie ta branża uchodzi wśród inwestorów giełdowych za relatywnie bezpieczną (o ile na giełdzie w ogóle można w ten sposób mówić) i defensywną, czyli najbardziej odporną na cykliczne zawirowania w gospodarce. Popyt na ciepło czy prąd będzie zawsze, niezależnie od koniunktury.

CO2 i co dalej?

Artur Negri

Destabilizacja klimatu stała się już rzeczywistością, a wszelkie opóźnienia w osiągnięciu porozumienia nieuchronnie opóźnią globalne działania w tym zakresie i pogłębią skutki zmian klimatu. Jaka jest zatem polityka Unii Europejskiej związana z emisją CO2? Cały świat - a Europa w szczególności – stoi dziś w obliczu wyzwania energetycznego i ekologicznego, które dotyczy w równej mierze każdego z państw członkowskich.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2010, str. 53 - 65

RYNEK KAPITAŁOWY

Nieszczęścia chodzą parami

Andrzej Stec

Nasi maklerzy mają pecha. I to podwójnego. Nie dość, że ich licencje mogą stracić "na ważności" to jeszcze giełda "uszczęśliwi" ich dodatkową godziną pracy. W środowisku zawrzało. Kilka miesięcy temu Urząd Komisji Nadzoru Finansowego (KNF) wyciągnął z kapelusza pomysł, który dla polskiego rynku kapitałowego, z już niemal 20-letnim stażem, oznacza wręcz małą rewolucję.
W skrócie: regulator chce zrezygnować z licencji dla maklerów i doradców inwestycyjnych wydawanych przez niego po uprzednio zdanym, niełatwym egzaminie państwowym. W zamian wprowadzi egzaminy interwencyjne, które w bliżej nieokreślony sposób (nie wiadomo kto, jak i kiedy miałby to robić) pozwolą mu weryfikować wiedzę pracowników krajowych instytucji finansowych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2010, str. 14 - 15

KOMENTARZ

Ze wzrostem temperatury rosną giełdowe indeksy

Piotr Kuczyński

Ben Bernanke, szef Fed, niedawno twierdził, że nie będzie drugiego uderzenia recesji, bo popyt wewnętrzny utrzyma się na wysokim poziomie. Dane zaprzeczają jego słowom. Szef Fed nie może jednak straszyć, bo doprowadziłby do załamania. Nic dziwnego, że twierdzi, iż spodziewa się kontynuacji ożywienia gospodarczego, a nie drugiego uderzenia recesji.
W sprawie problemów Europy powiedział, że wpływ europejskiego kryzysu na gospodarkę USA nie będzie znaczny. Dodał co prawda, że jest jeden warunek: rynki finansowe muszą się nadal stabilizować. Szczególnie interesujące jest tu słowo "nadal". Czyżby szef Fed uważał to, co obserwujemy, za stabilizację? To dosyć ryzykowna ocena.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2010, str. 6


PRAWO KAPITAŁOWE

Nowe możliwości pozwów zbiorowych

Paweł Pietkiewicz, Łukasz Hejmej

Od 19 lipca obowiązuje nowa ustawa o dochodzeniu roszczeń w postępowaniu grupowym ("Ustawa o postępowaniu grupowym"). Od tego dnia możliwe będzie dochodzenie przed sądem niektórych rodzajów roszczeń, z wykorzystaniem instytucji postępowania grupowego, nieznanej dotychczas w polskim procesie cywilnym.
Ustawa o postępowaniu grupowym stwarza szereg nowych możliwości i zagrożeń, szczególnie w sytuacjach, w których masowo poniesione szkody nadają się do precyzyjnego wyliczenia, mają ze sobą określony ustawowo związek, a do tej pory ich dochodzenie nie było opłacalne ze względu na rozmaite utrudnienia.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2010, str. 39 - 41

NA TEMAT

Dialog, informacja i badanie pulsu
Europy Środkowo-Wschodniej

Rozmowa z Zygmuntem Berdychowskim

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
O Forum Ekonomicznym mówi się często, że wiele osób, które tu się spotka, nigdy by się nie spotkało.
Zygmunt Berdychowski:
To prawda, zarówno w wymiarze politycznym, jak teraz, zwłaszcza w ostatnich latach, w wymiarze gospodarczym. Niewiele jest tak dużych spotkań, które dają szansę na wymianę informacji, nawiązanie kontaktów czysto biznesowych. To jeden z powodów, że forum ma dynamikę i wciąż jeszcze się rozwija.
"miesięcznik KAPITAŁOWY": W jakim kierunku ?
Zygmunt Berdychowski: Na przestrzeni minionych 5 lat dobudowaliśmy do spotkań w Krynicy: Forum Europa - Rosja, Forum Europa - Ukraina, Forum Energetyczne i Forum w Waszyngtonie. Te wydarzenia mają stanowić dla uczestników forów krynickich dodatkowe, bardzo ważne, okazje do tego by uzupełnić wiedzę, rozszerzyć kontakty. Byliśmy z forum ekonomicznym w Wiedniu, w Rzymie, w Paryżu, Madrycie w Waszyngtonie. Dziś rozwój oznacza przede wszystkim kreowanie takich właśnie inicjatyw. Rozwój oznacza również zwiększenie liczby gości przyjmowanych przez nas w Krynicy, ale też rozbudowę funkcji analitycznej, którą dotychczas bardzo słabo wykorzystywaliśmy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2010, str. 10 - 13


RAPORT: Brazylia - Ład i postęp XXI wieku

Brazylijczyk to dobrze
nasłoneczniony Polak

Rozmowa z Grzegorzem Hajdarowiczem, Konsulem Honorowym Federacyjnej Republiki Brazylii w Małopolsce
i na Śląsku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY": Nowe technologie i edukacja są ważną częścią brazylijskiej gospodarki.
Grzegorz Hajdarowicz: W Brazylii jest ogromne zapotrzebowanie na naukę, na edukację. Ogromne pieniądze federalne przeznaczane są na otwieranie uniwersytetów i szkół wyższych. Jawi mi się pomysł by w Natalu, który jest stolicą stanu Rio Grande de Norte, najbardziej na wschód wysuniętej części Brazylii otworzyć polski uniwersytet. Kadra pochodziłaby
z Polski. Zapytam o możliwość realizacji tego pomysłu władze uczelni z Małopolski i Śląska.

Prospołeczny model rozwoju gospodarczego

Wojciech Szymon Kowalski

Dla ekonomistów zajmujących się typizacją systemów społeczno-ekonomicznych świata, Ameryka Łacińska i Środkowa pozostają pasjonującym wyzwaniem badawczym. Szczególnym tego przykładem, ze względu na dynamikę zmian oraz wielkość państwa, jest Brazylia. Według jednych klasyfikowana w gronie tzw. BRIC (obok Rosji, Indii i Chin), innym zaś razem przypisywana grupie krajów tworzących siedem wschodzących potęg gospodarczych, w skrócie E7, czyli BRIC +3 (tj. Turcja, Indonezja i Meksyk).

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2010, str. 48 - 65

RYNEK KAPITAŁOWY

ETF - czyli poproszę jeszcze WIG20

Robert Raszczyk

Już wkrótce na GPW pojawi się pierwszy w historii polskiej giełdy fundusz typu ETF. Brzmi dumnie. Ale co to takiego? Ostatnio na naszym rynku dużo słychać o ETF-ach - nie tylko w kontekście zapowiadanego debiutu. Podczas ostatniej konferencji Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych WallStreet 2010 w Zakopanem aż dwie prezentacje poświęcone były temu instrumentowi finansowemu.
Zacznijmy więc od tego, czym tak naprawdę jest ten tajemniczo brzmiący ETF.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 18 - 19

Długo oczekiwana krótka sprzedaż

Krótka sprzedaż to jedna ze strategii inwestycyjnych najczęściej wykonywanych na rynku akcji. Umożliwia osiąganie zysków na spadkach kursów papierów wartościowych. Jest strategią o stosunkowo prostej konstrukcji, ale niesie w sobie określone ryzyka, których każdy inwestor musi być świadomy przed jej zastosowaniem. Tradycyjnym sposobem na osiąganie zysków z inwestycji na giełdzie jest nabywanie papierów wartościowych w celu ich sprzedaży po kursie wyższym od kursu nabycia. W przypadku transakcji krótkiej sprzedaży cel inwestycji jest identyczny - również zależy nam na tym, aby kurs sprzedaży papierów wartościowych był wyższy od kursu zakupu. Różnica polega jedynie na tym, że w transakcji krótkiej sprzedaży kolejność przeprowadzanych transakcji jest odwrotna. W pierwszej kolejności inwestor sprzedaje papiery wartościowe po to, aby po spadku ich kursu przeprowadzić transakcję kupna.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 20 - 23

Ropa i krzem napędzą najbliższą dekadę

Grzegorz Kaliszuk

Federacja Rosyjska opiera swój rozwój na wydobyciu i przetwórstwie ropy naftowej oraz gazu ziemnego. Założenie to potwierdza, przygotowany przez Ministerstwo Rozwoju Gospodarczego, dokument zatytułowany: "Podstawowe parametry rozwoju społecznego i gospodarczego w 2010 roku i planowane na 2011 i 2012 rok". Dokument ten zakłada trzy scenariusze rozwoju gospodarczego Rosji. Jedyną determinantą mającą wpływ na wielkość przyjętych w nim parametrów makroekonomicznych jest jednak cena ropy naftowej. Współzależność dynamiki rosyjskiego PKB od cen ropy naftowej w trzech scenariuszach szacuje się na 95,7 proc. Tak wysoki poziom tego wskaźnika stanowi dowód na wciąż bardzo silny wpływ rynku surowcowego na sytuację makroekonomiczną Rosji.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 44 - 47


CORPORATE GOVERNANCE

Wynagrodzenie menedżerskie 2010:
Odejście od głównych założeń

Maria Aluchna

Mechanizmy nadzoru korporacyjnego można w dużym uproszczeniu porównać do funkcjonowania przysłowiowego kija i marchewki. Z jednej bowiem strony wśród tych mechanizmów wyróżnia się mechanizmy kontrolne (kij), takie, jak: radę (nadzorczą, dyrektorów), obecność akcjonariusza większościowego, pozycję i rolę kredytodawcy czy szeroko rozumiane możliwości dyscyplinowania menedżerów przez rynek.
Wśród mechanizmów rynkowych wskazuje się oczywiście rynek kapitałowy, rynek wrogich przejęć (czyli tak zwany rynek kontroli korporacji), rynek długu (obligacje przedsiębiorstw), rynek talentów menedżerskich oraz kulturę prowadzenia działalności gospodarczej. Drugą grupę mechanizmów stanowią mechanizmy motywujące (marchewka), do których zalicza się wynagrodzenie menedżerskie wraz z wieloma różnymi programami motywującymi.
Taki podział oznacza, iż wynagrodzenia menedżerskie są postrzegane jako niezwykle ważny element systemu nadzoru korporacyjnego, gdyż za pomocą funkcji motywacyjnej ograniczają konflikty między zarządzającymi a akcjonariuszami i mają zapewnić zbliżenie celów obu tych grup.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 72 - 74

NA TEMAT

Ekonomiści tworzą
merytoryczną opozycję

Rozmowa ze Stanisławem Gomułką,
ekonomistą, ekspertem BCC

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
"To kolejna zapowiedź, kontynuacja polityki gospodarczej realizowanej w czasie przyszłym i, jak na razie, niedokonanym" - tak skomentował Pan ogłoszony przez rząd Wieloletni Plan Finansowy Państwa (WPFP).
Stanisław Gomułka:
Plan w obecnym kształcie - nie negując potrzeby przeprowadzenia reform systemowych w zakresie finansów publicznych - na wiele lat odkłada permanentną poprawę obecnej, potencjalnie kryzysowej, kondycji finansów publicznych. Już od kilku miesięcy wskazuję, że w tej sytuacji istnieje konieczność przygotowania programu ratunkowego finansów państwa na najbliższe lata, który od roku 2013 powinien przynieść permanentne zmniejszenie deficytu sektora finansów publicznych o około 4-5 punktów procentowych PKB. Jest to jednak zadanie wymagające działań na sumę około 50-60 mld zł. rocznie. Moim zdaniem, przy uchwalaniu Planu decydujące okazały się względy polityczne. W odpowiedzi na krytykę ekonomistów przez premiera napisałem notatkę, która została odczytana jako list otwarty do premiera Donalda Tuska.

Ekonomiczna cenzurka dla ekipy premiera Tuska, szczególnie dla ministra finansów.

W tym rządzie ministrem finansów jest tak naprawdę premier. To on określa całą strategię gospodarczą. Owszem, trochę we współpracy z ministrem Michałem Boni, trochę we współpracy z ministrem Jackiem Rostowskim. Ale od początku działania tego rządu, a w tych początkach przecież uczestniczyłem, jasne było, że nie będzie istotnych reform w trakcie obecnej sesji parlamentarnej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 10 - 14


RAPORT: VA BANK

Polskie banki
trzymają się mocno

Artur Kulesza

Światowa recesja ominęła wprawdzie polską gospodarkę, ale uderzyła mocno w banki połączone w globalną sieć instytucji finansowych. Polska była w ubiegłym roku jedyną "zieloną wyspą" otoczoną krajami pogrążonymi w recesji, mimo to odczuliśmy znacznie skutki globalnego kryzysu, który dość nagle zaatakował polski system bankowy tuż po upadku banku Lehman Brothers. Kryzys ten ujawnił się głównie w postaci nagłej deprecjacji waluty i równie nagłego wstrzymania zewnętrznych źródeł finansowania, co wywołało wojnę cenową o depozyty oraz brak zaufania pomiędzy bankami.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 56 - 57

Dwie hipotezy przejęcia BZ WBK: PKO BP i Santander

Adam Becht

Zakup pakietu akcji BZ WBK przez PKO BP niekoniecznie musi oznaczać pełną integrację obu organizacji. Santander zyska znacząco na przejęciu BZ WBK, a wraz z nim klienci kredytowi. Ewentualne przejęcie BZ WBK przez PKO BP doprowadzi do utworzenia organizacji zarządzającej ponad 20 proc. aktywów banków komercyjnych obecnych na polskim rynku. Pozwoli na stworzenie bufora amortyzującego ewentualne wstrząsy płynące z rynków zagranicznych i łagodzenie ich reperkusji. Jak pokazało dotychczasowe doświadczenie, roztropność polskiego sektora bankowego była dużo wyższa niż rynków zagranicznych i ich graczy obecnych w Polsce. PKO BP już od ośmiu lat odmładza kadrę rekrutując specjalistów z najlepszych firm doradczych i wiodących banków oraz unowocześnia systemy i sposób zarządzania bankiem. Zatem po przejęciu należy spodziewać się dynamizacji procesu unowocześniania i szybszą poprawę jakości usług i efektywności w obu bankach.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2010, str. 63 - 64

RYNEK KAPITAŁOWY

Spółka lotnicza z Litwy ląduje na warszawskim parkiecie

Agnieszka Krakós

Litewska grupa świadcząca zintegrowane usługi dla lotnictwa - Avia Solutions Group - ogłosiła we wrześniu zamiar wejścia na Giełdę Papierów Wartościowych. Będzie ona pierwszą spółką z branży lotniczej notowaną na GPW. Kierownictwo spółki zapowiada, że chciałoby pozyskać z giełdy do 100 mln zł, a pieniądze z emisji przeznaczyć na dalszy rozwój spółek z Grupy.

ASG: od A do Z
Avia Solutions Group skupia spółki z obszaru zintegrowanych usług dla lotnictwa - zajmujące się zarówno consultingiem, jak i zarządzaniem flotą samolotów. Grupę tworzą: FL Technics - przeglądy, naprawy oraz obsługa techniczna samolotów; Baltic Ground Services, świadczące usługi w zakresie obsługi naziemnej na lotniskach w Europie oraz dostarczania paliwa lotniczego; Baltic Aviation Academy, specjalizująca się w szkoleniach dla pilotów oraz personelu pokładowego i Small Planet odpowiedzialna za czarterowanie samolotów. Spółki Grupy obecne są już w siedmiu krajach w Europie, Polska jest ósmym państwem, w którym prowadzą działalność.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 24 - 25

KOMENTARZ WALUTOWY

Optymizm na rynkach walutowych

Karolina Bojko, Dawid Jacek, Andrzej Nowak

Poprawa nastrojów na rynkach finansowych we wrześniu wpłynęła na umocnienie euro i osłabienie dolara. Globalny spadek awersji do ryzyka spowodował, że inwestorzy przychylniejszym okiem patrzyli również na polskiego złotego. Inwestorom w mijającym miesiącu pomagały dane makro oraz wydarzenia na świecie. Pakiet danych z chińskiej gospodarki pokazał, że obawy o przegrzanie się gospodarki Państwa Środka okazały się co najmniej przedwczesne. Dobre nastroje panowały również na Starym Kontynencie. Najwyższy od trzech lat Ifo, indeks nastrojów gospodarczych w Niemczech, pokazuje, że główna siła napędowa strefy euro, wbrew obawom sceptyków, ma się nadal bardzo dobrze. Inwestorzy pozytywnie przyjęli również nowe regulacje systemu bankowego ustalone przez Komitet Bazylejski (Bazylea III). Komitet, zgodnie z oczekiwaniami, zalecił regulatorom rynków finansowych podwyższenie wymaganych kapitałów banków. Propozycja Komitetu nie jest jednak tak restrykcyjna, jak się tego niektórzy obawiali, a banki mają dostać czas do 2019 roku na zgromadzenie odpowiednich kapitałów.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 20 - 21


KOMENTARZ

Fed będzie walczył o... wzrost inflacji

Piotr Kuczyński

Wrzesień zdecydowanie nie potwierdził złej sławy statystycznie najgorszego miesiąca w roku. Po sierpniowej korekcie nic nie zostało, bo bykom pomogło przynajmniej kilka czynników. Przede wszystkim wrzesień kończył trzeci kwartał, a - co okazało się fatalne dla posiadaczy akcji - fundusze za wszelką cenę starały się zakończyć ten kwartał zwyżkami. Na pomoc gospodarce rzucił się także Fed (na razie werbalnie) i Barack Obama, prezydent USA. Do tych czynników dołączyły też sygnały analizy technicznej. Popatrzmy na to, co zawierał komunikat po wrześniowym posiedzeniu FOMC (w październiku posiedzenia nie ma). Stopy procentowe oczywiście się nie zmieniły (0 - 0,25 proc.), ale w komunikacie po posiedzeniu można było znaleźć parę nowych elementów. Fed powtórzył, że przez dłuższy czas pozostawi stopy na niskim poziomie. Nie powtórzył jednak tego, że zaaplikuje gospodarce nowe środki ją pobudzające, jeśli zobaczy znaczne pogorszenie sytuacji gospodarczej. Szczególnie istotna jest druga część ostatniego zdania. Tym razem Fed zwrócił szczególną uwagę na inflację twierdząc, że jest zbyt niska i taka pozostanie przez pewien czas. Bank zastosuje środki pobudzające, jeśli trzeba będzie umocnić ożywienie i doprowadzić inflację do oczekiwanego przezeń poziomu. Pierwszy raz widzę bank centralny, który dopomina się wzrostu inflacji, ale widać nastały takie czasy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 6


FELIETON

Sezamie, otwórz się!

Bronisław Maj

Przyznaję: z początku byłem absolutnie, bezkrytycznie i naiwnie zachwycony tą wiadomością. Nareszcie - mówiłem sobie, rozentuzjazmowany - krok we właściwą stronę! Nareszcie koniec, lub choćby tylko początek końca, tej upiornej dehumanizacji naszej ukochanej ekonomii - radowałem się. Bo oto prasa doniosła: "Zapomnij o PIN-ie, bank pozna cię po głosie". (Nota bene hasło: "Zapomnij o PIN-ie" brzmi okrutnie podobnie do frazy: "Zapomniałem PIN-u"; a każdy prawdziwy humanista, który, jak ja, wielokrotnie musiał w banku, szlochając ze wstydu i upokorzenia, frazę tę przy Kassie wypowiadać, wie, o jak straszliwej traumie mówię...) Więc - żadnego PIN-u! Żadnych niezapamiętywalnych cyferek! Koniec!

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 7

NA TEMAT

Czułem, że uczestniczę w czymś przełomowym

Z Wiesławem Rozłuckim, pierwszym prezesem Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie
rozmawia Bartłomiej Mayer.

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
O wspomnienia związane z 16 kwietnia 1991 roku pytano już Pana wielokrotnie. Jak Pan spał w noc poprzedzającą pierwszą sesję na warszawskiej giełdzie?

Wiesław Rozłucki:
Tego dokładnie nie pamiętam, ale to pytanie jest zasadne, bo faktycznie był to czas pełen nerwów. Do ostatniego momentu nie wiedzieliśmy, co się tego dnia wydarzy i jak przebiegnie ta sesja. Każdy szczegół musiał być dopracowany. Jednym z elementów wystroju sali notowań, w której miała się odbyć pierwsza sesja, była duża tablica z logo giełdy.

To samo, które funkcjonuje do dziś?

Właśnie, że nie! Owszem, francuscy doradcy, którzy pomagali nam stworzyć giełdę, przygotowali m.in. taki znak. Jednak na kilka tygodni przed uruchomieniem giełdy, a mieszkałem wtedy na Ursynowie, odwiedził mnie sąsiad, artysta plastyk Zbigniew Stasi. Przy tej okazji pokazałem mu przygotowane właśnie logo. "No, całkiem niezłe - powiedział - ale ja zrobiłbym lepsze". Faktycznie, za jakiś czas przyniósł własny projekt. Moi współpracownicy jednomyślnie orzekli, że jest lepszy. I właśnie ten znak, a nie propozycja przygotowana przez Francuzów, stał się symbolem warszawskiej giełdy.

Od pierwszej sesji?

Tak, na kilka dni przed inauguracją GPW zadawaliśmy sobie pytanie, jak zaprezentujemy logo. Sąsiad-plastyk przyszedł mi znowu z pomocą i zadeklarował, że je namaluje. Tylko na czym? Miałem wtedy białą płytę, którą planowałem wykorzystać podczas remontu kuchni i przykryć nią jedną ze ścian. Pamiętajmy, że były to czasy, gdy brakowało materiałów i moja biała płyta była bardzo cenna. Z bólem oddałem ją na giełdowe logo. W dniu pierwszej sesji zrolowaną płytę z wielkim symbolem GPW wiozłem na dachu samochodu do ówczesnej siedziby giełdy, gdzie w ostatniej chwili zawisła nieopodal stołu prezydialnego. Na wielu zdjęciach z tego czasu widać... moją niedoszłą kuchenną ścianę.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 10 - 14


RAPORT: GPW NA GPW

Szanse, bariery
i szerokie horyzonty

z Jackiem Sochą, wiceprezesem PricewaterhouseCoopers
rozmawia Barbara Kuśnierz

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
O konieczności wejścia Giełdy Papierów Wartościowych na giełdę mówiono już od dawna. Czy ta prywatyzacja nie jest spóźniona?

Jacek Socha: Każdy moment jest dobry na prywatyzację GPW. Nie ma więc co narzekać, bo wydaje mi się, że wcale nie jest dla niej za późno. W końcu nie wydarzyło się na rynku środkowoeuropejskim nic takiego, czego nie można by jeszcze "odkręcić". Owszem, uciekła nam po drodze Lubljana, może Wilno, może Praga - ale tak naprawdę nie ma o co rozdzierać szat, bo nawet gdyby warszawskiej giełdzie udało się kupić te rynki, jakościowo wcale nie zmieniłoby to pozycji, jaką cieszy się na międzynarodowej arenie. Żadna z tych trzech giełd, które w Europie Środkowo-Wschodniej były sprzedawane nie miała znaczenia jakościowego dla polskiej giełdy. Bardziej chodziło by o prestiż, wskazanie kierunku aspiracji, ale bez znaczącego wpływu na pozycję GPW.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 37 - 39

Śladami giełd europejskich

Jakub Krawczyk, Szymon Filipczak

Wprowadzenie do publicznego obrotu akcji Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie na jej własnym parkiecie może wydawać się egzotycznym pomysłem. Na świecie takie rozwiązanie należy jednak do sprawdzonych i często wykorzystywanych. W samej Europie notowanych jest kilku operatorów giełdowych. Hellenic Stock Exchange w tym roku świętuje już dziesięciolecie obecności na parkiecie. Równie istotną tendencją jak upublicznianie giełd, jest ich konsolidacja. Przykładowo operator o największej kapitalizacji na świecie - NYSE Euronext - gromadzi pod jednym szyldem parkiety z takich krajów jak Stany Zjednoczone, Wielka Brytania, Francja, Holandia, Belgia i Portugalia. Każda z akwizycji oraz ofert publicznych miała swoją specyfikę oraz okoliczności. Wraz z wprowadzeniem do obrotu akcji GPW również przed inwestorami znad Wisły pojawia się zadanie trafnego zdiagnozowania czynników wpływających na kurs akcji operatora giełdowego. Pomocnym w tym zakresie może okazać się więc szukanie analogii względem jego europejskich odpowiedników.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik 2010, str. 40 - 42

RYNEK KAPITAŁOWY

Dobrze, że doszło do prywatyzacji naszej giełdy.
Co się zmieni? Niewiele.

Andrzej Stec

Po 20 latach udało się. Mamy prywatyzację warszawskiej giełdy, którą zapowiadano od ...20 lat, czyli od startu notowań akcjami nad Wisłą. Całe szczęście, że nie doszło do niej rok temu, tuż po osiągnięciu dna przez giełdowe indeksy, bo były i takie zakusy. Wtedy wartość naszej giełdy, a więc i wpływy do budżetu, w porównaniu chociażby do niektórych jej konkurentów zagranicznych, byłaby nawet o połowę mniejsza. Z drugiej strony nie można już dłużej zwlekać z prywatyzacją, zwłaszcza wobec rosnącej popularności na świecie konkurencyjnych, alternatywnych platform obrotów (tzw. MTF-y mogą przejąć giełdom największych klientów). Dość powiedzieć, że w Europie jesteśmy jednym z ostatnich krajów, gdzie giełda wchodzi na swój parkiet, a państwo traci nad nią przynajmniej częściową kontrolę.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 14 - 15

Ukraińskie papiery wartościowe i zagraniczni inwestorzy

Olena Kibenko

W ostatnich latach wielu polskich inwestorów stało się posiadaczami papierów wartościowych - przede wszystkim akcji i obligacji - wyemitowanych przez spółki ukraińskie. Czy istnieje skuteczny system rejestracji praw papierów wartościowych na Ukrainie? Cudzoziemcy, którzy nabywają papiery wartościowe emitentów z Ukrainy, powinni znać dokumenty regulujące rejestrację praw własności papierów wartościowych w tym kraju.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 38 - 39

GIEŁDY ŚWIATOWE

Rynki czekają na decyzję Fed

Michał Fronc

Październik na rynkach finansowych przebiegał pod znakiem oczekiwań na listopadowe posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku. Na ostatnim wrześniowym spotkaniu Fed pojawiły się sygnały, które praktycznie utwierdziły inwestorów, że już wkrótce nastąpi powrót do ilościowego łagodzenia polityki pieniężnej. Od tego, jaką decyzję ostatecznie podejmie Rezerwa Federalna zależeć będzie dalszy kierunek, w jakim podążą rynki.
W momencie publikacji tego tekstu decyzja Fed będzie już znana, jednak warto pokusić się o analizę alternatywnych scenariuszy. Od przełomu sierpnia i września na amerykańskich giełdach obserwować można wzrosty. Ich dynamika nabrała tempa po wrześniowym spotkaniu amerykańskich władz monetarnych. Przez te kilka tygodni inwestorzy dyskontowali w cenach akcji ewentualny napływ taniego kapitału na rynek. Wywindowało to indeksy na Wall Street w okolice tegorocznych szczytów. Silną reakcję obserwować można było również na rynku walutowym. Amerykańska waluta w analogicznym okresie osłabiła się wobec euro o ponad 12 proc. Rynkowe oczekiwania zakładały, że Fed wznowi program skupu aktywów opiewający na kwotę 500 mld - 1,5 bln USD. Jeśli ostateczna decyzja Rezerwy Federalnej okazałaby się zgodna z przewidywaniami, byłby to istotny impuls do dalszych wzrostów na giełdach oraz kontynuacji deprecjacji dolara. Z kolei samo uruchomienie programu stymulacyjnego nie musi gwarantować wsparcia dla byków. Jeśli kwota skupu aktywów okazałaby się niższa od prognoz, wtedy spora część inwestorów może pokusić się o zrealizowanie zysków.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 18 - 19


MAKROEKONOMIA

Makrometr: Zawirowania

Marek Misiak

Na prognozę sytuacji makroekonomicznej wpływa niepewność na globalnym rynku finansowym. W USA - mimo kolejnych pakietów ratunkowych - szacunki i prognozy na przyszłość obciążone są ryzykiem drugiego dna recesyjno-stagnacyjnego. Poważnym zagrożeniem jest głęboka nierównowaga finansowa i płatnicza między USA a Dalekim Wschodem, w tym - przede wszystkim - Chinami.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 63 - 65


FELIETON

Wesołe życie staruszka

Bronisław Maj

I wiadomo, dlaczego. Oto bowiem od jakiegoś czasu najważniejszym, najczęściej i najmocniej przez media eksponowanym tematem ekonomicznym są... emerytury. We Francji - wojna związkowców z prezydentem o emerytury; u nas - hiobowe wieści i prognozy mówiące, iż prawdopodobnie około 5.000.000 (pięć milionów, macie pojęcie?!!) dzisiaj czynnych zawodowo ludzi, za kilka, kilkanaście lat będzie - w sensie ścisłym, nie przenośnym! - przymierać głodem z powodu emerytur tak niskich, że starczających jedynie na jakąś żałosną wegetację. Wesołe jest życie staruszka... Staruszka, który uczciwie i ofiarnie przepracował całe życie jako np. nauczyciel akademicki, a potem czeka go upokarzająca, niezasłużona, haniebnie niesprawiedliwa głodowa agonia - tylko dlatego, że miał tego pecha i mieszka w kraju, który ma absurdalny i niesprawny system emerytalny... A tych wesołych staruszków - nas! bo i ja będę niedługo takim staruszkiem, i Ty Czytelniku też! - będzie pięć milionów.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 7

NA TEMAT

Do giełdy mam stosunek emocjonalny

Rozmowa z Igorem Chalupcem,
Partnerem zarządzającym ICENTIS, posiadaczem jednej z pierwszych licencji maklerskich w Polsce

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Czy uczestniczył Pan 16 kwietnia 1991 roku w pierwszej sesji na warszawskiej giełdzie?

Igor Chalupec:
Tak. I to była jedna z nielicznych giełdowych sesji, na których byłem.

Dlaczego?

Ponieważ nie byłem maklerem.

Przecież ma Pan licencję maklerską i to jedną z pierwszych w kraju. Numer 45.

Tak, ale otrzymałem ją później. Wiosną 1991 r. jeszcze licencji nie miałem. Podczas tej pierwszej, historycznej sesji, w sali notowań nie było nikogo, kto miałby licencję maklerską. Takich licencji po prostu jeszcze w ogóle nie było.

Archiwalne zdjęcie: sala notowań, w tle logo GPW; biurko, a na nim telefon i komputer; obok karteczka z napisem Exbud (jedna z pięciu pierwszych giełdowych spółek). Wokół biurka kilka osób w czerwonych - jak się można domyślać, bo zdjęcie jest czarno-białe - szelkach. Wśród nich i Pan, także z szelkami, nachylony nad biurkiem ze słuchawką telefoniczną przy uchu...

Prawie nic na tym zdjęciu nie jest prawdą...

Jak to?

Tak naprawdę nigdy nie wykonywałem stricte zawodu maklera.
Nie zmienia to jednak faktu, że do dzisiaj, czyli już po 20 latach od powstania giełdy, jestem uważany za jednego z pierwszych maklerów Rzeczypospolitej. To zdjęcie z pewnością się do tego przyczyniło.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 10 - 13


RAPORT SPECJALNY: FRANCZYZA

Franczyza - krótka historia fenomenu

Tomasz Aleksandrowicz

Od wielu lat franczyza jest jednym z tych trendów w biznesie, który ma na niego ogromny wpływ w skali całego świata. Franczyza jest dziś jedną z najczęściej wybieranych dróg przez przedsiębiorców planujących uruchomić własny biznes. Szacuje się, że w samych tylko USA co 8 minut otwierana jest placówka sieci franczyzowej, a jedna na dwanaście firm działa w ramach franczyzy. Liczba sieci franczyzowych liczona jest w tysiącach, a liczba oddziałów największych sieci w niektórych przypadkach przekracza już nawet 30 tysięcy. Sieci już dawno wyszły poza granice państw i kontynentów. Franczyza jest najpopularniejszą formą ekspansji międzynarodowej firm amerykańskich i europejskich. W USA szacuje się, że około 40 proc. sprzedaży detalicznej przypada na sieci franczyzowe.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 48 - 49

Franczyza na rodzimym podwórku

Agnieszka Grabuś

Ile jest systemów franczyzowych w Polsce? Jaka jest największa, a jaka najmniejsza wymagana kwota przy przystąpieniu do sieci? Czy polskie firmy rozwijające sieci wkraczają także na rynki zagraniczne? Jak spowolnienie wpłynęło na franczyzy? Co szczególnie spowalnia rozwój franczyzy w Polsce?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 50 - 51


PRAWO KAPITAŁOWE

Siedem lat regulacji prawa naprawczego w Polsce

Rafał Adamus

Koncepcja polskiego prawa naprawczego nawiązuje do idei restrukturyzacji finansowej dłużnika w drodze odformalizowanej procedury sanacyjnej uregulowanej w rozdziale 11 United States Bankruptcy Code. Podobne w swych założeniach procedury obowiązują obecnie w wielu państwach świata - np. w Wielkiej Brytanii, Francji, Australii, Kanadzie, Hiszpanii, Finlandii, Szwecji, Włoszech, czy Brazylii. Prawo naprawcze zostało wprowadzone do polskiego systemu prawnego przez ustawę z 28 lutego 2003r. "Prawo upadłościowe i naprawcze". Istotne zmiany konstrukcyjne przyniosła nowela z 6 marca 2009r. W swoim założeniu polskie prawo naprawcze przeznaczone jest wyłącznie dla przedsiębiorców.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" listopad 2010, str. 59 - 60

RYNEK KAPITAŁOWY

Koniec roku? Inwestorze! Uważaj na podatek

Andrzej Stec

Rok 2010, podobnie jak 2009, był dla inwestorów giełdowych łaskawy. Indeksy wzrosły. Teraz czas na podział zysków. Po swoje, jak co roku, upomina się fiskus. Warto przygotować się do tego. Był rok 2007. Wielu giełdowych inwestorów wpadło w pułapkę. Dzięki trwającej jeszcze hossie, realizowało wtedy potężne zyski. Problem polegał na tym, że kilka miesięcy później trzeba było zapłacić od nich wysoki podatek. A wtedy na giełdzie trwała już bessa. Inwestor, który nie myślał "podatkowo" miał więc spory kłopot. W skrajnych przypadkach, w kwietniu 2008 roku, portfele inwestorów były mniejsze, niż wartość płaconego podatku! Przykład ten dobrze pokazuje, jak ważne na giełdzie jest myślenie nie tylko o zyskach, ale również o optymalizacji podatkowej. Zwłaszcza przed końcem roku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 14 - 15

Poprawia się sytuacja finansowa TFI

Tomasz Miziołek

Po istotnym pogorszeniu sytuacji finansowej towarzystw funduszy inwestycyjnych w latach 2008-2009, w pierwszym półroczu 2010 r. nastąpiła znacząca poprawa wyników finansowych tych podmiotów. Było to rezultatem wzrostu wartości aktywów zarządzanych przez nie funduszy inwestycyjnych. Według opublikowanego przez Komisję Nadzoru Finansowego "Raportu dotyczącego sytuacji finansowej towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2010 r." zapoczątkowany w marcu 2009 r. wzrost wartości aktywów funduszy utrzymał się również w pierwszym półroczu 2010 r. (za wyjątkiem maja, kiedy ich suma zmniejszyła się o 2,15 proc.). W ciągu pierwszego półrocza br. aktywa 376 funduszy inwestycyjnych wzrosły o 14,78 proc. do poziomu 118,8 mld zł. Przychody uzyskane przez towarzystwa funduszy inwestycyjnych w pierwszym półroczu 2010 wyniosły 1 134 mln zł i były o 21,08 proc. wyższe niż w analogicznym okresie roku poprzedniego.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 25 - 27

GIEŁDY ŚWIATOWE

Po korekcie czas na wzrosty?

Michał Fronc

Od końca sierpnia do czasu listopadowej decyzji Fed obserwować można było imponujące wzrosty zarówno na amerykańskich giełdach, jak i w notowaniach eurodolara. Inwestorzy spekulowali, że Fed zdecyduje się na ponowne uruchomienie programu skupu aktywów, co tym samym zasiliłoby rynki tanim kapitałem. W efekcie oczekiwania na "dodruk" pieniądza osłabiały dolara względem euro i powodowały zwyżkę giełdowych indeksów. Momentem przełomowym okazał się 3 listopada, kiedy to Rezerwa Federalna ogłosiła oficjalną decyzję o przeznaczeniu na ponowną stymulację amerykańskiej gospodarki kwoty 600 mld USD. Taka kwota plasowała się w dolnej granicy przedziału, jaki prognozował rynek, przez co była ona niemal w całości zdyskontowana w cenach aktywów.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 16 - 17


CORPORATE GOVERNANCE

Między spółką a prawdą

Inga K. Kowalewska

Giełdy zachodnie, zwłaszcza amerykańska, przebadane są już od stóp do głów. Mimo tego stale szuka się nowych rozwiązań. Naukowcy Uniwersytetu Stanforda analizowali ostatnio zależności między wysokością pensji zarządu i wynikami spółki, a także między zamożnością prezesów i wizerunkiem firmy; czy też słowa klucze w wypowiedziach członków zarządów spółek, które świadczą o kłamstwie lub niepewności twierdzenia. Nie wszystkie badania amerykańskie dają się przełożyć na polskie warunki. Jesteśmy innym narodem, mamy za sobą inne doświadczenia i odmienną mentalność. Zależności, które dotyczą giełdy amerykańskiej mogą - ale nie muszą - wystąpić także u nas.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 70 - 72


FELIETON

Szczęki

Bronisław Maj

Bywają takie momenty - a bolesne są one niczym zapalenie okostnej - kiedy moja naiwna, dziecinna, ślepa i bezpodstawna wiara w kapitalizm, w niewzruszone prawa ekonomiczne i we wszechmocną niewidzialną rękę rynku - chwieje się jak spróchniały ząb. I nastała taka chwila załamania: nieodwołalna a straszliwa jak wizyta u dentysty. I zrozumiesz zaraz, mój Drogi Czytelniku, te - same w sobie nie za bardzo, ale bardzo na miejscu - stomatologiczne metafory; bo oto czytam w fachowej prasie ekonomicznej (ale i prasa codzienna, a nawet i durne tabloidy o tym trąbiły!) o "aukcji stulecia"! Krzyczą tytuły: "Rekordowa szczęka Churchilla", a na zdjęciach, tak!, obfotografowany ze wszystkich stron przedmiot tego zachwytu paranoicznego, tej głęboko ludzkiej - w najdziwaczniejszym sensie słowa - fascynacji.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 7

NA TEMAT

Inwestycja na miarę Gdyni
Eugeniusza Kwiatkowskiego

Rozmowa ze Zbigniewem Rapciakiem,
prezesem zarządu Polskiego LNG S.A.

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Trwa odliczanie do...

Zbigniew Rapciak:
30 czerwca 2014 roku, kiedy terminal LNG w Świnoujściu będzie gotowy do przyjęcia pierwszych gazowców.

To też ważna data dla polskiej strategii energetycznej.

Terminal jest inwestycją komercyjną, ale buduje bezpieczeństwo energetyczne naszego kraju. Od 2014 roku będzie mógł dostarczyć Polsce 5 mld m³ gazu wobec obecnego zużycia
ok. 14 mld m³, czyli ponad 30 proc. Tyle zużywają obecnie odbiorcy indywidualni. Bezpieczeństwo buduje nie tylko to, że mamy możliwość dostarczenia do Polski gazu, ale także to, że terminal umożliwia swobodny wybór dostawców.

Działa wolny rynek gazu (sprzedaż spotowa) i gaz można kupować na giełdzie.

Głównie od dostawców z Bliskiego Wschodu i państw afrykańskich - jest tam najwięcej terminali skraplających gaz. Cena spotowa gazu skroplonego jest zdecydowanie niższa od ceny zapisanej w kontraktach wieloletnich. Warto mieć okienko, z którego można korzystać. Zwłaszcza, że ceny gazu skroplonego od dwóch lat spadają. Wzrasta podaż gazu, budowane są kolejne terminale skraplające. Także Rosjanie w swoich planach zapisali budowę terminali skraplających i planują, by w ciągu kilkunastu lat w eksporcie gazu 27 proc. stanowił gaz skroplony. Na niższą cenę wpływ ma także zmniejszenie zapotrzebowanie na gaz skroplony w USA, gdzie wykorzystywany jest gaz łupkowy. Pamiętajmy też o recesji.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 10 - 13


RAPORT: ZŁOTY INTERES

Złoto (nie tylko) dla zuchwałych

Tomasz Murawski

Złoto od zarania dziejów jest przez ludzkość uważane za symbol bogactwa. Poza zastosowaniem w jubilerstwie, elektronice, przemyśle high-tech przez wiele lat stanowiło podwaliny systemu polityki monetarnej i miało ogromny wpływ na rozwój gospodarek wielu państw. System waluty złotej, wprowadzony w XIX wieku, stanowił pierwszy w historii system walutowy, którego zasadą było oparcie kursu walutowego danego państwa o relację do złota. Dziś system ten już nie funkcjonuje, jednak złoto nie przestało liczyć się w ekonomii na szczeblu światowym. Inwestycje w złoto na przestrzeni ostatniej dekady wygenerowały wyższe stopy zwrotu niż rynki akcji. Należy zwrócić uwagę na powtórny wzrost znaczenia tego kruszcu dla największych gospodarek światowych. Złoto na nowo zaczyna odgrywać rolę gwaranta stabilności gospodarczej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 39 - 42

Jak inwestować w złoto?

Tomasz Aleksandrowicz

W dobie niepewności na rynkach finansowych złoto jest znowu w cenie, wzbudza emocje i rozpala wyobraźnię. Coraz więcej inwestorów zastanawia się nad tym, by zainwestować złoto, i szuka najlepszej dla siebie alternatywy. A dziś inwestowanie w złoto wcale nie musi oznaczać kupowania złotych sztab i umieszczania ich w bankowym sejfie. Złoto zawsze nabierało wartości w czasach kryzysu i niepokoju. Od wieków ludzie lokowali w nim swoje oszczędności - zresztą kiedyś było to naturalne, bo złoto stanowiło powszechny środek płatniczy. Dopiero w połowie XX wieku, wraz ze zniesieniem wymienialności dolara na złoto, upowszechnił się pieniądz papierowy. Złoto stało się jeszcze jednym towarem - nawet jeśli wciąż pozostało cennym metalem szlachetnym.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 45 - 47

Czyżbyśmy byli na drodze do standardu złota?

Agnieszka Grabuś

Szef Banku Światowego, Robert Zoellick, chce powrotu do parytetu złota. Na pytania o możliwości wprowadzenia złotej waluty odpowiada John Hardy, FX Consultant, Saxo Bank.

Prezes Banku Światowego Robert Zoellick zaproponował powołanie globalnej waluty rezerwowej opartej na złocie. Problemem jest jednak fakt, że banki centralne mają obecnie jego znikome ilości. Skąd zatem pomysł Zoellicka?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2010, str. 56 - 57