RYNEK KAPITAŁOWY

Rok 2010 na GPW

Agnieszka Grabuś

Rok 2010 na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie był rokiem wzrostów. Indeks WIG20 zyskał w tym okresie około 17 proc. Kilka spółek wspięło się na historyczne maksima lub wręcz je pokonało - przykładowo, w połowie grudnia KGHM był drogi, jak nigdy dotąd. - Niestety - zauważa Wojciech Maryański, dyrektor oddziału Domu Maklerskiego BDM S.A. - cieniem na tym sielankowym obrazku rzuca się sytuacja makroekonomiczna Europy, w szczególności peryferiów Europy Zachodniej. Jego zdaniem mamy tu do czynienia z wyraźnym podkopaniem wiarygodności strefy Euro, po tym, jak kolejne kraje członkowskie pokazują puste kieszenie oraz solidne długi. Ma to wpływ na nasz rodzimy parkiet. - Przede wszystkim obrót na giełdzie jest niższy, niż w roku 2007, mimo, że kapitalizacja giełdowa w tym roku jest znacząco wyższa, niż ta sprzed 3 lat.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 16 - 17

KOMENTARZ WALUTOWY

Na Zachodzie bez zmian

Karolina Bojko, Dawid Jacek, Andrzej Nowak

Przyjęcie programu pomocowego dla Irlandii tylko na chwilę uspokoiło inwestorów na rynku walutowym. Kiedy temat Irlandii nieco ucichł, serwisy informacyjne zaczęły więcej czasu poświęcać Hiszpanii, Portugalii, Włochom, a na końcu także Belgii i Francji. Wielu obserwatorów upatruje te kraje, jako potencjalne kolejne ofiary kryzysu zadłużenia.

Kto po Irlandii?

Wypowiedzi dotyczące ryzyka niewypłacalności państw strefy euro często mają zdecydowanie bardziej emocjonalny, niż merytoryczny wymiar, a sama sytuacja przypomina nieco końcówkę greckiej odsłony kryzysu, kiedy również szukano kolejnej ofiary kryzysu. Warto jednak zwrócić uwagę na fakt, iż w porównaniu z wiosennym zawirowaniem wokół Grecji, reakcja rynków wydaje się być bardziej wyważona.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 26 - 27

XX LAT GPW

Giełda miała swoje wady

Z Arturem Sierantem, inwestorem, dziennikarzem i analitykiem giełdowym rozmawia Bartłomiej Mayer

Podczas pierwszej sesji na warszawskiej giełdzie zawarto w sumie 112 transakcji kupna i sprzedaży akcji. W ilu z nich Pan uczestniczył?

W żadnej. Nawet nie byłem na pierwszej sesji.

Nie interesowała Pana jeszcze wtedy giełda?

Ależ interesowała i to na długo przed pierwszą sesją. Na rynku były już obligacje skarbowe drugiej emisji. To były szczególne papiery, bo dawały później 20-proc. premię przy zakupie akcji. Ponadto były bardzo rentowną inwestycją, ponieważ z powodów podatkowych, można je było stosunkowo tanio kupić. Dziś powiedzielibyśmy: z dużym dyskontem. Chodziło o to, że jeśli pracownikom państwowych zakładów pracy premię wypacano właśnie w postaci tych obligacji, to przedsiębiorstwo unikało płacenia popiwku (czyli podatku od ponadnormatywnych wynagrodzeń). Osoby, które dostawały takie papiery zazwyczaj natychmiast zamieniały je na gotówkę. Ja natomiast pracowałem w firmie, która handlowała tymi papierami, więc siłą rzeczy miałem już do czynienia z rynkiem.

Kiedy stał się Pan inwestorem giełdowym?

Też na długo przed pierwszą sesją, bo zapisy na akcje pierwszych pięciu spółek były prowadzone już w grudniu 1990 roku i styczniu 1991 roku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 37 - 39


FELIETON

Mogę, mogę, mogę...

Bronisław Maj

Potoczna "mądrość ludowa"[ powiada z właściwą sobie głupawą, tępą apodyktycznością, że - "pieniądze nie dają szczęścia"; i z ambony to usłyszycie, i z całej, największej!, literatury to wyczytacie (Dostojewski, Balzak, a tysiące pomniejszych!); stereotypowy obraz posiadacza pieniędzy to właśnie wizerunek nieszczęśnika, pełnego trwóg, cierpień i rozpaczy, beznadziejnie samotnego ze swoim szmalem, którego boi się utracić i z którego nie korzysta, niewolniczo harując nad jego pomnażaniem. A tu - "ta frajda wolności"... Może to właśnie klucz: nie radość posiadania (ze wszystkimi jej kretyńskimi iluzjami: władzy, potęgi, prestiżu), nie szczęście wydawania, ale właśnie - frajda wolności. I oba te słowa wydają się tu równie ważne: nie zlekceważmy tej niefrasobliwej "frajdy":, tak nieważkiej, zdawać by się mogło, przy fundamentalnej filozoficznie "wolności".

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 7

NA TEMAT

Nie zabijajmy węgla

Rozmowa z Dariuszem Marcem,
szefem grupy doradczej dla sektora energetycznego KPMG w Polsce

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Ogólnoświatowy trend zmierza w jednym kierunku - przyszłość energetyki to energia odnawialna. Zgadza się Pan z tym twierdzeniem?

Dariusz Marzec:
Tak, ale nie bezkrytycznie. A już z pewnością nie bezrefleksyjnie. Nie można równą miarą traktować państw o odmiennych możliwościach, doświadczeniach i na różnym poziomie rozwoju technologicznego.

Polska powinna wybrać własną drogę?

Podążajmy za trendem, ale we własnym tempie, uwzględniając możliwości, potrzeby i koszty.

Znów jako kraj okazujemy się wyjątkowi.

Wiele nas różni, nawet od najbliższych sąsiadów. Nie powinniśmy bezmyślnie naśladować innych tylko dlatego, że taki jest ogólnoświatowy trend. Dziś możni tego świata zastanawiają się, skąd czerpać energię. Można stawiać na energię ze źródeł konwencjonalnych - choć w niektórych miejscach na Ziemi zasoby tych surowców powoli się kończą, wypalają i są, w świadomości wielu ludzi, odpowiedzialne za zanieczyszczenie środowiska. Mówi się o nich, że zagrażają przyszłym pokoleniom. Stąd moda na inne źródła pozyskiwania energii, nazywane alternatywnymi. Niektóre, pochodzące ze źródeł odnawialnych, nazywa się nawet eko-energią, czy zieloną energią. To alternatywa dla źródeł konwencjonalnych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 10 - 13


RAPORT: ZIELONA ALTERNATYWA

Energetyka wiatrowa na świecie i w Polsce

Tomasz Aleksandrowicz

Wśród odnawialnych źródeł energii największą popularnością i dynamiką rozwoju cechuje się energetyka opata o siłę wiatru. Również w Polsce zyskuje ona coraz większe uznanie i znaczenie. Na całym świecie buduje się dziś coraz więcej elektrowni wiatrowych, bo coraz popularniejsze jest korzystanie z odnawialnych i ekologicznych źródeł energii. Trend ten jest szczególnie silny w krajach rozwiniętych, a ponieważ większość z nich leży w strefie klimatu umiarkowanego, energia wiatru jest dla nich dużo bardziej dostępna niż np. energia słoneczna. Równocześnie postęp techniczny sprawia, że można budować coraz większe i bardziej wydajne turbiny więc elektrownie wiatrowe stanowią coraz lepsze uzupełnienie elektrowni tradycyjnych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 48 - 49

Zielone światło dla odnawialnych źródeł energii

Tomasz Murawski

W odnawialnych źródłach energii pokładane są duże nadzieje. Ich znaczenie dla globalnej gospodarki wzrasta z każdym rokiem. Cały świat skupia się na poszukiwaniach alternatywnych źródeł energii. Do niekonwencjonalnych źródeł zalicza się wiatr, słońce, energię geotermalną, energię wód oraz energię uzyskiwaną z biomasy. Ich wykorzystywanie przyczynia się do poprawy bilansu na rynku paliwowo-energetycznym oraz pozytywnie wpływa na stan środowiska naturalnego. Korzystając z tych źródeł energii ogranicza się emisję zanieczyszczeń do atmosfery, gleby oraz wód. Wspieranie rozwoju OZE stało się jednym z główny elementów polityki międzynarodowej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 56 - 59


CORPORATE GOVERNANCE

Prawo w systemie
corporate governance

Maria Aluchna

Ład korporacyjny jest najczęściej analizowany przez pryzmat kwestii ekonomicznych takich, jak zyskowność spółek, dywidendy wypłacane akcjonariuszom, czy efektywność transakcji fuzji i przejęć. Drugim, równie popularnym podejściem, są analizy z zakresu szeroko rozumianego zarządzania – w tym w szczególności efektywność pracy rady, kształtowanie wynagrodzenia dla kadry zarządzającej czy budowa systemów kontroli i systemów zarządzania ryzykiem w przedsiębiorstwie. Zrozumienie kształtu i funkcjonowania systemów corporate governance na poziomie zarówno krajów, jak i spółek jest jednak niemożliwe bez analiz przepisów prawnych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" styczeń 2011, str. 68 - 70

RYNEK KAPITAŁOWY

Papiery wartościowe
na ukraińskiej giełdzie

Wołodymyr Pospolitak

Wiedza o organizacji rynku kapitałowego na Ukrainie jest wśród polskich firm i inwestorów bardzo ograniczona. Podstawowe informacje na ten temat z pewnością pomogą w zrozumieniu specyfiki tego rynku o ogromnym potencjale gospodarczym. Organizatorami obrotu papierami wartościowymi na Ukrainie są giełdy, które spełniają wymagania Ustawy "O Giełdzie i Papierach Wartościowych". Prawo do wykonywania swoich zadań mają giełdy posiadające kapitał zakładowy nie mniejszy niż 3 mln UAH lub nie mniejszy niż 6 milionów UAH, jeśli na giełdzie są prowadzone rozliczenia i rozrachunki.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 36 - 37

RESPECT Index benchmarkiem inwestycyjnym

Agnieszka Grabuś

Tylko spółki spełniające zaawansowane wymagania pod względem ładu korporacyjnego, jakości wykonywania obowiązków informacyjnych, jakości i intensywności relacji inwestorskich, dobrych praktyk oraz zasad ładu korporacyjnego mogą wejść do RESPECT Indeksu na GPW. Ład i płynność Zgodnie z nowymi zasadami - ogłoszonymi przez GPW - RESPECT Index jest wskaźnikiem, który obejmuje polskie spółki z głównego rynku GPW charakteryzujące się największą płynnością, działające zgodnie ze standardami zarządzania, ładem korporacyjnym (corporate governance), spełniające obowiązki informacyjne i relacje inwestorskie. Są także aktywne w działaniach proekologicznych, społecznych i pracowniczych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 14

Transakcje OIS
na krajowym rynku pieniężnym (część I)
Rynek jednodniowej stopy procentowej

Anna Solnica

Pomimo, iż wprowadzenie OIS na polski rynek było bardzo pozytywną i długo oczekiwaną zmianą, to jednak ten segment rynku stóp procentowych przez długi okres czasu był zbyt mało płynny, między innymi ze względu na małą liczbę uczestników. Rynek Overnight Index Swaps denominowanych w złotych powstał w 2004 roku.
Pierwsze transakcje OIS zawierano już w pierwszej połowie roku, jednak były to sporadyczne przypadki. Faktycznie rynek OIS złotowych zaczął funkcjonować dopiero na jesieni 2004 roku, kiedy to zaczęły pojawiać się dwustronne kwotowania cen instrumentu na stronach brokerskich.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 38 - 40

Venture capital a gospodarka

Stanisław Rogoziński

Państwo wspiera fundusze venture capital, przejmując na siebie część lub całość ryzyka związanego z ich działaniem, gdyż oczekuje się, że będą one zwiększały poziom innowacyjności gospodarki poprzez komercjalizację wyników badań naukowych. Poruszamy się w swego rodzaju błędnym kole – państwo wspiera fundusze venture capital, aby one mogły wesprzeć państwo. Rynek tego typu najłatwiej jest zdefiniować poprzez szereg wyróżniających go cech. Pomimo różnorodności strategii na nim występujących zasadniczo można powiedzieć, że inwestycje private equity polegają na obejmowaniu udziałów lub akcji w spółkach niepublicznych. Zaangażowanie w daną inwestycję ma długi lub średni horyzont czasowy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 41 - 43

NA TEMAT

Wartość
w zgodzie z wartościami

Wywiad z Mirellą Panek-Owsiańską,
prezes Forum Odpowiedzialnego Biznesu

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Biznes społecznie odpowiedzialny - CSR (Corporate Social Responsibility) - to moda czy stała tendencja?

Mirella Panek-Owsiańska:
Temat CSR stał się ostatnio bardzo nośny, coraz więcej się o tym pisze i mówi.
Duże firmy, koncerny międzynarodowe oswoiły się już z tą tematyką, szkoda tylko że tak skutecznie nie przenika ona do mniejszych przedsiębiorstw. CSR na świecie rozwija się bardzo dynamicznie. Koncepcja ta początkowo funkcjonowała jako etyka biznesu, później jako społeczna odpowiedzialność biznesu, zaś obecnie najczęściej określana jest mianem CR (corporate responsibility) - odpowiedzialność biznesu. W Polsce sam termin CSR pojawił się w latach 90, jako reakcja na trendy światowe.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 10 - 13


FELIETON

Cóż po poecie...?

Bronisław Maj

W "normalnej", demokratycznej, bezpiecznej, spokojnej i potencjalnie szczęśliwej rzeczywistości - nikt się "nie boi" poety, nikt go nie słucha, nikt go nie zauważa. Czy istotnie "normalny" czas to czas jałowy, marny... . Cóż po poecie w czasie jałowym?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 7


PRAWO KAPITAŁOWE

Kwalifikacja podatkowa kosztów emisji akcji

Beata Stelmach

Posiedzenie Naczelnego Sądu Administracyjnego w sprawie kwalifikacji podatkowej kosztów emisji akcji zakończyło wielomiesięczną debatę na temat tego zagadnienia prawnego. Sprawa opodatkowania wydatków związanych z podwyższeniem kapitału była wielokrotnie przedmiotem wyjaśnień między podatnikami a organami podatkowymi. Orzecznictwo w tej sprawie było do tej pory bardzo niejednolite. W ostatnim czasie sądy stwierdzały, że kosztem podatkowym nie mogą być wydatki związane z przygotowaniem emisji akcji. Natomiast kilka lat temu dominowała odmienna interpretacja wśród organów podatkowych, w tym Dyrektorów Izb Skarbowych uznająca, że koszty związane z emisją akcji stanowią koszty poniesione w celu osiągnięcia przychodów lub zachowania albo zabezpieczania źródła przychodów. Pojawiły się liczne rozbieżności w orzecznictwie, również samego Naczelnego Sądu Administracyjnego.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" luty 2011, str. 69

RYNEK KAPITAŁOWY

Wielkie fuzje rynków kapitałowych

Tomasz Aleksandrowicz

London Stock Exchange łączy się z giełdą w Toronto, a Deutsche Borse planuje połączenie z NYSE Euronext. Obie fuzje, o ile dojdą do skutku, oznaczają duże zmiany dla światowych rynków kapitałowych.
Wiadomość o fuzji London Stock Exchange z kanadyjską giełdą TMX została ogłoszona przed południem 9 lutego 2011 roku podczas równocześnie prowadzonych konferencji prasowych w Londynie i Toronto. Miało to być, dla świata finansów, wydarzenie dnia, ale już pół godziny później przyćmiła je inna wiadomość: Deutsche Borse i NYSE Euronext ogłosiły, że od miesięcy prowadzą zaawansowane rozmowy o połączeniu. Przejęcie TMX przez London Stock Exchange (LSE) oznacza powstanie największego na świecie rynku akcji pod względem liczby notowanych firm (łącznie ponad 6,7 tysiąca), a także drugiego pod względem kapitalizacji (3,7 bln dolarów). Równocześnie będzie to rynek, na którym notowanych jest najwięcej firm górniczych i wydobywczych stając się kluczowym dla finansowania całej branży.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 15 - 16

Świetlana przyszłość ETF

Jan Lis

Globalne aktywa ETF są na dobrej drodze - inwestorzy nadal faworyzują ETF o szerokiej bazie. Produkty te stają się kluczowymi wskaźnikami zmian stosunku inwestorów do poszczególnych klas aktywów. Oczekuje się, iż globalna wartość aktywów w zarządzaniu (AUM) w ramach funduszy exchange traded fund (ETF) oraz instrumentów typu exchange traded product (ETP) przez trzy najbliższe lata będzie rosła o 20-30 proc. rocznie, w rezultacie czego globalny sektor ETF/ETP osiągnie na początku roku 2012 poziom 2 bilionów dolarów AUM - szacuje zespół Global ETF Research and Implementation Strategy Team firmy BlackRock.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 26 - 27

Transakcje OIS
na krajowym rynku pieniężnym (część II)
Rozwój rynku OIS

Anna Solnica

Można się spodziewać, że krajowy rynek OIS złotowych będzie w przyszłości ewoluował w kierunku zbliżonym do rynku EONIA swapów. Obecnie średni nominał transakcji OIS w euro to ok. 2-3 miliardy euro, a zdarzają się transakcje na 20 mld euro.
Na początku 2005 doszło do odwrócenia złotowej krzywej stóp procentowych w segmencie do 1Y. Pod koniec lutego krzywa złotowa dyskontowała już obniżki stóp o ok. 100 bps w perspektywie roku. Również krzywa OIS złotowych zmieniła swój kształt na negatywny.
Przestało być opłacalne carry trade polegające na sprzedawaniu OIS na długim końcu krzywej. Kupowanie OIS z długiego końca krzywej, ze względu na carry trade, było dość ryzykowne, ponieważ w miarę, jak rosły oczekiwania na coraz głębsze obniżki stóp, długi koniec krzywej złotowej coraz bardziej opadał i trudno było przewidzieć docelowy poziom stopy interwencyjnej. Korzystną strategią w tej sytuacji wydawało się jedynie sprzedawanie OIS w oczekiwaniu na dalsze spadki stóp na fali coraz silniejszych oczekiwań na obniżki stóp przez NBP.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 22 - 25


PRAWO KAPITAŁOWE

Dlaczego nie warto fałszować sprawozdań finansowych

Piotr Rybicki

Rozpoczął się okres przygotowań do sporządzenia sprawozdań finansowych za 2010 rok. Po raz kolejny będziemy się zastanawiać na ile firmy - w szczególności spółki giełdowe - stosują tzw. rachunkowość kreatywną. Będą pojawiać się m.in. następujące pytania:
- czy zysk z rachunku zysków i strat to "prawdziwy" zysk, czy przypadkiem nie "upiększony",
- czy wielkość prezentowanych należności jest prawidłowa i czy może firma być może
"nie zapomniała" o jakiś należnościach?
Sprawozdanie finansowe ma taką cechę, iż w niektórych przypadkach można odnosić wrażenie, że subiektywnie (nieobiektywnie) zaprezentowano niektóre dane liczbowe.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 60

NA TEMAT

Gdzie słonie walczą,
tam trawa cierpi

Wywiad z Dominikiem Kopińskim, adiunktem w Instytucie Studiów Międzynarodowych Uniwersytetu Wrocławskiego, wiceprezesem Polskiego Centrum Studiów Afrykanistycznych

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
"Świat jest potrzebny Afryce, Afryka jest potrzebna światu" - powiedział Gordon Brown, ówczesny premier Wielkiej Brytanii, w Kampali w 2010 roku.

Dominik Kopiński:
W Polsce taka teza wydaje się egzotyczna, ale ja podzielam tę opinię. Afryka posiada ogromny potencjał demograficzny. Według raportów ONZ w 2050 r., co piąty obywatel świata będzie mieszkał na kontynencie afrykańskim. I o ile dzisiaj większość z nas ma przed oczami jedynie miliony głodujących i cierpiących, jutro ci sami ludzie staną się konsumentami. Będą nabywali dobra oraz usługi wytwarzane m.in. na Zachodzie. Afryka będzie w cenie. Spójrzmy na dzisiejsze Chiny, na dynamicznie rozwijającą się klasę średnią, która zaczyna się w świecie liczyć, bo konsumuje więcej i drożej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 10 - 14


BIZNES NA BOISKU

Futbolowe pasje z pogranicza Maghrebu i Lewantu

Wojciech Szymon Kowalski

Gdyby futbolowy Puchar Narodów Afryki obywał się w tym roku, a nie dopiero w 2012 , to do wielkiej kontestacji społecznej w Północnej Afryce i na Półwyspie Arabskim zapewne tej zimy by nie doszło. Bo "gra, która steruje nastrojami, to nie tylko gra, to władza", napisał kiedyś Dirk Kurbjuweit, niemiecki dziennikarz i eseista. Obrońcą tytułu, a jednocześnie triumfatorem trzech ostatnich czempionatów o prymat na Czarnym Lądzie (2006, 2008, 2010) jest zespół Egiptu. Reprezentacja Egiptu, popularni "Faraonowie", by zagrać na turnieju organizowanym wspólnie przez Gabon i Gwineę Równikową musi pomyślnie przejść eliminacje.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 66 - 67


FELIETON

Od pewnego poziomu

Bronisław Maj

Przyznaję ze skruchą: ostatnio biadoliłem nieco na tych łamach (ale czyż człowiek -
a nawet nie człowiek, tylko ekonomista! -
o minimalnie choćby dodatnim ilorazie inteligencji, może nie być zapiekłym, nieprzejednanym pesymistą?); więc dziś, w ramach poprawy i za pokutę jednocześnie, coś - obrzydliwie radosnego, nieznośnie optymistycznego, odrażająco cudownego:…

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 7


CORPORATE GOVERNANCE

Amerykańska reakcja na kryzysy

Maria Aluchna

Mimo że w większości przypadków kryzysy finansowe, spowolnienia gospodarcze i bankructwa stanowią poważne wyzwanie dla przedsiębiorstw to z punktu widzenia ładu korporacyjnego jawią się jako etapy przełomowe prowadzące do rozwoju wielu nowych rozwiązań i wdrożenia regulacji.
Kryzysom można także przypisać rolę oczyszczającą, prowadzą bowiem nie tylko do upadku nieefektywnych czy słabszych przedsiębiorstw, ale także zmuszają do wprowadzenia bardziej radykalnych rozwiązania i eliminację patologii.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" marzec 2011, str. 54 - 56

RYNEK KAPITAŁOWY

Ryzyko polityczne w inwestowaniu

Tomasz Aleksandrowicz

Zmiany, które z początkiem roku ogarnęły Bliski Wschód przypomniały inwestorom na całym świecie czym jest ryzyko polityczne. Na rynkach zapanowała niepewność, a ceny ropy i złota zaczęły piąć się w górę. Kolejny raz okazało się, jak duży wpływ na biznes ma polityka.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 19 - 20

Algorytm na zarabianie (bez człowieka)

Paweł Perka

Handel algorytmiczny ma więcej wspólnego z wyższą matematyką, niż z tradycyjnym obrotem akcjami. Z procesu analizy ruchów cen eliminuje czynnik ludzki. Człowiek niekiedy jest potrzebny by zaakceptować transakcję zaproponowaną przez komputer, lecz często handel jest całkowicie zautomatyzowany. Skala algorytmicznego handlu akcjami jest trudna do oszacowania. W Polsce stanowi zaledwie ułamek całego obrotu. Póki co, możliwość stosowania technik algo trading zapewniają dwa polskie domy maklerskie.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 34

Ryzyko inwestycji venture capital

Bartłomiej Knichnicki

Podstawowym celem istnienia funduszy venture capital jest finansowanie projektów i przedsięwzięć na wczesnym etapie rozwoju, gdy potencjał wzrostu jest ponadprzeciętny. Towarzyszy temu jednak również wyższe od standardowego zagregowane ryzyko związane z inwestycją. Fundusz venture capital finansuje rozwój projektów będących najczęściej na etapie seed i/lub start-up. Wczesna faza rozwoju przedsięwzięć, będących przedmiotem inwestycji, niesie za sobą wiele ryzyk. Jednym z najważniejszych jest trudność w oszacowaniu możliwości monetyzacji inwestycji. Rozumieć przez to należy trafność prognoz odnoszących się do liczby potencjalnych klientów, którzy skłonni będą zakupić dany produkt czy usługę.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 39 - 40


PRAWO KAPITAŁOWE

Przymusowy wykup akcji
drobnych akcjonariuszy

Jędrzej Dokurno

Akcjonariusze większościowi mogą w ramach walnego zgromadzenia powziąć uchwałę, na mocy której drobni akcjonariusze zobowiązani będą do odsprzedaży wszystkich swoich akcji. Tzw. squeeze out (wyciśnięcie) stanowi jedną z najbardziej kontrowersyjnych instytucji prawa spółek. Squeeze out reguluje art. 418 k.s.h. - polega na przymusowym wykupie akcji akcjonariuszy reprezentujących mniej niż 5 proc. kapitału zakładowego przez nie więcej niż pięciu akcjonariuszy, posiadających łącznie nie mniej niż 95 proc. kapitału zakładowego, a każdy z nich posiada nie mniej niż 5 proc. kapitału zakładowego. Jednym z głównych motywów wprowadzenia przymusowego wykupu akcji drobnych akcjonariuszy jest ochrona akcjonariuszy większościowych przed nadużywaniem praw mniejszości. W szczególności chodzi tutaj o bezpodstawne zaskarżanie przez akcjonariuszy mniejszościowych uchwał walnego zgromadzenia, jak również obawa przed wykorzystaniem przez akcjonariusza informacji o spółce na rzecz konkurencji. Squeeze out ma jednak także na celu ochronę interesów majątkowych drobnych akcjonariuszy, poprzez zagwarantowanie otrzymania wartości rynkowej swoich akcji oraz obowiązek niezwłocznego uiszczenia ceny wykupu. Przymusowy wykup akcji drobnych akcjonariuszy (tzw. squeeze out - wyciśnięcie) stanowi jedną z najbardziej kontrowersyjnych instytucji prawa spółek. O ile szereg przepisów k.s.h. służy ochronie praw mniejszości, squeeze out umożliwia pozbawienie drobnego akcjonariusza praw udziałowych w spółce wbrew jego woli.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 69 - 70

Polityka rachunkowości a rachunkowość kreatywna

Piotr Rybicki

Polityka rachunkowości (zwana potocznie - planem kont - choć jest określenie nieprecyzyjne) to lista decyzji jakie podjęła firma w zakresie rozwiązań, co do których przepisy rachunkowości, zarówno polskiej jak i międzynarodowej, pozostawiają firmom prawo wyboru. Tak więc polityka rachunkowości jest to zbiór wewnętrznych praw na jakich zasadach sporządzane jest sprawozdanie finansowe, w zakresie w jakim nie definiuje tego żaden przepis.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 75

NA TEMAT

Domy maklerskie czekają na zmiany

Rozmowa z Waldemarem Markiewiczem,
prezesem zarządu DB Securities

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
W ciągu 20 lat istnienia GPW zmieniła się rola domów maklerskich.

Waldemar Markiewicz:
Można to ująć krótko - nastąpiło przejście od obsługi inwestora indywidualnego do instytucjonalnego. Inwestorzy indywidualni odegrali ważną rolę w rozwoju polskiego rynku kapitałowego. I nadal odgrywają, gdyż ich 20 -procentowy udział w rynku giełdowym to chyba jedyny taki przypadek na świecie. Historycznie polski rynek jest więc ukształtowany przez inwestorów indywidualnych, ale teraz dominują inwestorzy instytucjonalni, polscy i zagraniczni.

Zmieniali się inwestorzy, zmieniały regulacje...

Przede wszystkim zmienił się sam rynek. Pojawiło się groźne słowo - ryzyko, a wraz z nim przyszły nowe regulacje, mające to ryzyko ograniczać. Znacząco wzrosły przez to koszty działalności domów maklerskich, konieczne stało się wprowadzenie nowych służb zajmujących się kontrolą i raportowaniem ryzyka. Ostatni kryzys potwierdził, że jest to konieczne. Działamy wszak na rynku kapitałowym, na którym następuje przepływ pieniędzy do firm potrzebujących kapitału. Niezbędne staje się zaufanie do rynku. Kapitał jest bardzo wrażliwy na brak zaufania... Istotne jest więc, by rynek był dobrze i przejrzyście uregulowany. Oczywiście nie znaczy to, że nie powinniśmy patrzeć na koszty regulacji. Bardzo ważne jest, by koszty regulacji nie były zbyt duże, ani też, by nie doszło do przeregulowania rynku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 10 - 13


RAPORT: AFRYKAŃSKI ŻAR

Ekonomiczne aspekty "Arabskiej zimy ludów"

Wojciech Szymon Kowalski

Szukając przyczyn wydarzeń w Afryce Północnej trudno oddzielić motywy polityczne i społeczne od problemów ekonomicznych "Sierpień" w styczniu. Pierwsze "gorące" komentarze ("New York Times") jakie towarzyszyły wybuchowi tunezyjskiej "Jaśminowej Rewolucji", uruchamiającej efekt domina arabskiej kontestacji, odwoływały się do polskiego Sierpnia 1980 r., oraz przełomowych wydarzeń w Europie Środkowo-wschodniej z przełomu lat 1989/1990.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 49 - 51

Rynek kapitałowy w Afryce

Wojciech Tycholiz

Jeszcze dwie dekady temu, gdy w Warszawie startowała GPW, na kontynencie afrykańskim działało sześć giełd papierów wartościowych: w Republice Południowej Afryki (JSE), Egipcie (EGX), Zimbabwe (ZSE), Kenii (NSE), Tunezji (BVMT) i na Mauritiusie (SEM). Obecnie funkcjonuje już 25 giełd reprezentujących 38 afrykańskich państw.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 55 - 56


FELIETON

Znaki czasu

Bronisław Maj

(...) lekko ten Szymon Majewski nie ma - pomyślałem, wszakże bez nadmiernego współczucia, bo jednak - 3,3 miliona!, można się pomęczyć. 3,3 mln, co - jak obliczyli analitycy - daje miesięczną pensję w wysokości 106 tys. złotych, a więc tyle - tu wziąłem kalkulator - ile zarobi w tym samym czasie 67 pielęgniarek, albo 37 chirurgów, albo 23 profesorów Uniwersytetu Jagiellońskiego...

"miesięcznik KAPITAŁOWY" kwiecień 2011, str. 7

RYNEK KAPITAŁOWY

Nadlatuje czarny łabędź

Paweł Perka

Perspektywa obniżenia ratingu USA uświadomiła inwestorom, że ciężkie czasy mogą czaić się tuż za rogiem. W takich warunkach warto być ubezpieczonym. Co jednak zrobić, gdy niebezpieczeństwo trudno jest zdefiniować, lub gdy wydarzy się coś całkowicie nieprzewidywalnego?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 15 - 16

Fuzje międzygiełdowe

Tomasz Aleksandrowicz

Globalizacja sprawiła, że zarówno firmy jak i inwestorzy mogą dziś prowadzić swoje interesy na skalę światową. Od wielu lat obserwujemy powstawanie i rozwój wielkich międzynarodowych korporacji, a także globalnych, zdywersyfikowanych portfeli inwestycyjnych należących do funduszy czy banków. Coraz częściej dochodzi do fuzji między giełdami przez co rynki kapitałowe stają się jeszcze bardziej międzynarodowe.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 24 - 25

Szturmem na CATALYST

Małgorzata Dygas

Na CATALYST, Rynku Obligacji GPW są obecnie notowane obligacje 14. banków spółdzielczych. Łączna wartość tych papierów osiągnęła około 190 mln zł. Wprowadzając na giełdę obligacje banki spółdzielcze pozyskały tańszy kapitał, niż gdyby zaciągnęły nawet najkorzystniejszy kredyt. Prezesi banków spółdzielczych przyznają, że emisje obligacji i uplasowanie ich na GPW stwarza bankom spółdzielczym nie tylko możliwość pozyskania stabilnych i długoterminowych środków finansowych potrzebnych do szybszego rozwoju i poszerzenia oferty kredytowej, ale także zwiększa wiarygodność banku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 35 - 36


BIZNES NA BOISKU

Arcymistrzowie ekonomiki transferów

Wojciech Szymon Kowalski

Wiosną 2009 r., gdy globalna gospodarka przypominała zamroczonego po nokdaunie pięściarza, międzynarodowi eksperci od ekonomiki sporu kreślili czarne scenariusze. Stało się jednak inaczej. Sport, a zwłaszcza piłka nożna, nie tylko nie legła pod ciężarem kryzysu gospodarczego, ale ukazała nowe impulsy wzrostowe. Przykładem jest Liga Europejska. Ekonomiczny fenomen futbolu doskonale ilustrują tegoroczne występy drużyn portugalskich. Benfica Lizbona, Sporting Braga i FC Porto dotarły do półfinałów rozgrywek pucharowych. Liga Europejska nie jest już postrzegana jako "suplement" Champions League, lecz jako godny sukcesor tradycji rozgrywek o Puchar UEFA i Puchar Zdobywców Pucharów.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 59 - 60


FELIETON

Król Lear z Makau

Bronisław Maj

(...) pan Ho to wielkość prawdziwa i tragiczna zarazem (może każda prawdziwa wielkość jest naznaczona tragizmem?); dzieje pana Ho to przykład długiego żywota - najpierw cudownie, bajecznie wręcz spełnionego, potężnego, a potem - przez jeden głupi błąd młodości, przez jeden poryw gorącego romantycznego serca - grążącego się w chaosie i mroku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 7

NA TEMAT

Możliwy jest wariant węgierski

Rozmowa z Ewą Lewicką-Banaszak, prezes Izby Gospodarczej Towarzystw Emerytalnych

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
To doraźne działania rządu, czy długofalowa koncepcja zmian?

Ewa Lewicka-Banaszak:
W przypadku obniżenia składki płynącej do OFE jest to absolutnie krótkotrwała i krótkowzroczna polityka. Chodziło o efekt fiskalny. Po stronie ministra finansów i ministra pracy nie było żadnych pozytywnych koncepcji, jak zmienić system.

Na przestrzeni ponad dziesięciu lat funkcjonowania reformy, można obserwować zmianę w nastawieniu rządu do OFE, od afirmacji po otwartą wrogość.

Pierwsza faza to zaniechania. Mniej więcej od roku 2003 rządy nie podejmują działań, które należało podjąć. Nie przyjęto ustawy o wypłatach z systemu kapitałowego, czy o funduszach typu B w 2005 r., nie zrobiono niczego z emeryturami pomostowymi. Przesuwano w czasie wprowadzanie elementów reformy, które miały ograniczyć efekty fiskalne. Natomiast wrogie działania zaczęły się już pod koniec rządów PiS-u. Mam tutaj na myśli koncepcje pani minister Kalaty, która zaproponowała odejście od rozwiązań kapitałowych, w części dotyczącej wypłat. W tej kadencji rządu minister finansów ma potrzebę sięgnięcia po duże pieniądze, a ministerstwo pracy jest pod ogromnym wpływem PSL-u, który zdecydowanie chroni system emerytalny rolników.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 10 - 14


RAPORT: OFE - KRAJOBRAZ PO BITWIE

Systemy emerytalne na świecie

Tomasz Aleksandrowicz

Firmowane przez rząd zmiany dotyczące OFE wywołały gorącą debatę na temat polskiego systemu emerytalnego. Jak wyglądają systemy emerytalne w innych krajach? U naszych sąsiadów, w krajach anglosaskich czy w słynnym z udanego systemu emerytalnego Chile?



"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 46 - 48


Pasywne zarządzanie w OFE?

Tomasz Miziołek

Wejście w życie przepisów nowelizujących m.in. ustawę o organizacji i funkcjonowaniu funduszy emerytalnych zakończyło pierwszy etap zmian w systemie emerytalnym. W niewielkim stopniu zmiany służyły jednak podniesieniu efektywności działania otwartych funduszy emerytalnych, co powinno być zasadniczym celem reformy funkcjonowania II filaru systemu emerytalnego. Niezbędne jest więc jak najszybsze – najlepiej jeszcze w tej kadencji parlamentu – przyjęcie kolejnej nowelizacji ustawy, która w taki sposób zmieni zasady funkcjonowania kapitałowej części obowiązkowego systemu emerytalnego, by w długim okresie skutkowało to wyższymi stopami zwrotu generowanymi przez OFE, a w rezultacie wyższymi emeryturami wypłacanymi z II filaru.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" maj 2011, str. 49 - 50

RYNEK KAPITAŁOWY

We władzy ratingów

Paweł Perka

Agencje ratingowe działają na rynku od ponad stu lat. W tym czasie podlegały coraz dokładniejszym regulacjom rządowym, co skutkowało oligopolizacją rynku i spadkiem jakości świadczonych usług. Wysokie oceny banku Lehman Brothers zmieniono dopiero w chwili, gdy ogłosił bankructwo.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 17 - 19

Ryzyko na rynkach surowcowych

Tomasz Aleksandrowicz

Inwestowanie w surowce tak jak inwestowanie w akcje, obligacje czy waluty daje możliwości zysku, ale wiąże się też z ryzykiem specyficznym dla rynków towarowych. Znajomość tej specyfiki jest niezbędna, by ominąć największe zagrożenia i przyczynić się do sukces inwestycyjnego.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 20 - 21

RINGA czyli MAD po brytyjsku

Jarosław Nowacki

Przyczyn insider trading należy szukać przede wszystkim w samej jego specyfice, polegającej najczęściej działaniu zamkniętego kręgu osób przekazujących sobie informacje poufne, przy jednoczesnym braku formalnych powiązań pomiędzy nimi oraz późniejszym działaniu przez te osoby na wysoce płynnych instrumentach finansowych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 22 - 23


BIZNES NA BOISKU

Futbolowy nestor - FC St. Gallen

Wojciech Szymon Kowalski

Sankt Gallen jest kantonem w Szwajcarii, którego nazwa wywodzi się od irlandzkiego mnicha Gallena, późniejszego świętego Gawła, który tam właśnie wiódł w VII wieku bogobojne życie pustelnika. Kulturowa spuścizna ubóstwa, umartwienia się i kontemplacji nie przeszkodziła, aby właśnie tutaj 19 kwietnia 1879 r. został założony pierwszy w Szwajcarii klub piłkarski. Tym samym brand "FC SG" stał się jedną z najstarszych futbolowych marek świata.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 49 - 50


FELIETON

Szympans w rui

Bronisław Maj

Kiedy bywam pytany (...) kto jest najwybitniejszym współczesnym ekonomistą?, odpowiadam z właściwą mi powściągliwością: "Cóż, jest nas kilku, tym drugim jest zapewne Leszek Balcerowicz...". Ale gdy pytają mnie: kto jest NAJPOTĘŻNIEJSZYM, najbardziej wpływowym spośród wszystkich finansistów i ekonomistów naszej doby? Odpowiadam bez wahania... Wróć! ODPOWIADAŁEM bez wahania: Dominique Strauss-Kahn, dyrektor Międzynarodowego Funduszu Walutowego.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 7

NA TEMAT

Wprowadzimy renesans górnictwa

Rozmowa z Jarosławem Zagórowskim,
prezesem Jastrzębskiej Spółki Węglowej

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Prywatyzacja JSW nabiera tempa. Czy wynika z potrzeb finansowych spółki?

Jarosław Zagórowski:
Na proces upublicznienia zarząd Jastrzębskiej Spółki Węglowej patrzy z innej perspektywy. Nie jest to kwestia potrzeb finansowych, bo obecnie spółka jest w stanie prowadzić inwestycje z generowanych zysków m.in. dzięki sprzyjającej sytuacji rynkowej. Nie patrzymy też z perspektywy potrzeb budżetu państwa, choć zapewne zwraca na to uwagę właściciel. Zarząd JSW dostrzega wartość procesu upublicznienia akcji w możliwościach wprowadzenia zmiany sposobu zarządzania firmą.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 10 - 14


CORPORATE GOVERNANCE

"Piramidy" na świecie i w Polsce

Maria Aluchna

Struktury piramidowe to wielopiętrowe zależności kapitałowe, które stanowią istotne narzędzie koncentracji kontroli. Z perspektywy corporate governance ich znaczenie dotyczy rozdziału kontroli i praw do zysku, dzięki czemu zapewniają akcjonariuszowi większościowemu rozdzielenie praw do kontroli od praw do zysku oraz utrzymanie znacznej kontroli nawet przy niskich udziałach w kapitale.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 51 - 53


Partia Przeciw Nieskutecznym Prezentacjom

Marek Skała

PowerPoint niszczy twoje zyski - twierdzi Matthias Pöhm, szwajcarski guru prezentacji biznesowych i coach mówców. Relacje inwestorskie - oparte o nieciekawe i nudne prezentacje odstraszają potencjalnych inwestorów. W gąszczu danych, pogmatwanych wykresów - importów z Excela - gubi się istota naszego przekazu.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 54 - 55


GIEŁDY ŚWIATOWE

Rekordy indeksów w cieniu wyprzedaży

Bartosz Sawicki

Amerykańskie indeksy w pierwszych dniach maja wyszły na nowe szczyty. Maksima na poziomie 1370 punktów ustanowił indeks S&P 500. Rekordy bił także indeks, na który składają sie największe amerykańskie przedsiębiorstwa, czyli Dow Jones Industrial Average, jak również tworzony przez małe spółki Russell 2000.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" czerwiec 2011, str. 26 - 27

RYNEK KAPITAŁOWY

Izba rozliczeniowa KDPW_CCP

Iwona Sroka

Od 1 lipca 2011 r. na polskim rynku kapitałowym funkcjonuje izba rozliczeniowa KDPW_CCP. Mimo że sam podmiot jest nowością, to zadania, jakie wykonuje od lat prowadzone były przez Krajowy Depozyt Papierów Wartościowych, z którego formalnie izba została wydzielona.
Głównym zadaniem izb rozliczeniowych jest prowadzenie rozliczeń transakcji z zastosowaniem mechanizmów, które pozwalają na systemowe obniżenie ryzyka niewywiązania się stron ze zobowiązań wynikających z zawartych transakcji. Na polskim rynku zadania te pełnić będzie właśnie izba utworzona przez Krajowy Depozyt – KDPW_CCP.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2011, str. 14 - 16

Handel algorytmiczny dla każdego

Paweł Perka

Wywiad z Jorgenem Madsenem, prezesem gowebTrade, i Erikiem Damgaardem, twórcą platformy handlu algorytmicznego.

Ważna jest możliwość handlu, bez rozpraszającego wpływu czynników psychologicznych towarzyszących inwestowaniu. Granie na dużych sumach nieodłącznie wiąże się z emocjami. W takich momentach ciężko podejmować racjonalne decyzje.

"miesięcznik KAPITAŁOWY": Firma gowebTrade uruchomiła w czerwcu nową platformę do handlu algorytmicznego na rynku Forex. Nowatorskim rozwiązaniem jest robot ułatwiający tworzenie własnych strategii inwestycyjnych.

Jorgen Madsen: Robot pozwala na zbudowanie strategii handlu opartej na wskaźnikach i regułach. Następnie oferuje możliwość przetestowania skuteczności strategii na historycznych danych i jej optymalizację. Odbywa się to bez przeprowadzania rzeczywistych transakcji.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2011, str. 16 - 17

Indeksy giełdowe na NewConnect

Szymon Filipczak

Wraz z dynamicznie rosnącą liczbą spółek notowanych na NewConnect, coraz większą rolę odgrywają indeksy giełdowe oraz tworzone przez GPW specjalne segmenty. Indeksy giełdowe są wskaźnikami informującymi o aktualnej sytuacji i tendencjach na rynku. W zależności od zasad kwalifikacji konkretnych spółek do indeksów, odwzorowują one wybrane obszary rynku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2011, str. 22 - 23


MAKROEKONOMIA

Stłumiony apetyt na ryzyko

Agnieszka Grabuś

Wywiad z Madsem Kofoedem, specjalistą ds. Strategii Rynkowych Saxo Bank.

Nadmierne zadłużenie, rosnące deficyty budżetowe spowodują drugą falę recesji – głoszą ekonomiści. Ożywienie gospodarcze będzie trwać latami - mówią inni ekonomiści. Kto ma rację?

Kiepskie dane ze Stanów Zjednoczonych i strefy euro stłumiły apetyt na ryzyko, jednak moim zdaniem obecna sytuacja jest porównywalna z tym, z czym mieliśmy do czynienia w zeszłym roku - chodzi raczej o spowolnienie niż o powrót spadków. Wskaźniki wiodące sugerują, że w II połowie 2011 r. nie doczekamy się oczekiwanego przez analityków przyspieszenia wzrostu. Nie zgadzamy się z nimi, spodziewając się niższego przyrostu PKB we wspomnianych gospodarkach.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec-sierpień 2011, str. 59


FELIETON

Nasza przyszłość

Bronisław Maj

Przyznaję - miałem dziś pisać o czymś zupełnie innym; niewykluczone jest nawet, że opisałbym - i oczywiście, jak to mam we zwyczaju, rozstrzygnąłbym definitywnie - jakiś na pozór nierozstrzygalny i fundamentalny problem ekonomiczny... Ale - zorientowałem się w porę, zrozumiałem, być może w ostatniej chwili!, straszliwą proroczą wymowę ostatnich faktów, zdołałem dostrzec nabrzmiewającą powagę sytuacji... Jakich faktów? Jakiej sytuacji? To oczywiste... (...) Przyszłością mężczyzny jest kobieta... Może także i w ekonomii?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec - sierpień 2011, str. 8

NA TEMAT

Żółta kartka dla dolara

Wywiad z Adamem Koreckim,
maklerem papierów wartościowych Domu Maklerskiego TMS Brokers SA

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Dla wielu inwestorów Forex nie jest tajemnicą ale nie jest to rynek popularny. Widać duże zaangażowanie w upowszechnianiu wiedzy o inwestycjach walutowych. Zacznijmy od Adama i Ewy...

Adam Korecki:
Forex to rynek walutowy. Pieniądz ma swoją wartość i Forex jest rynkiem na którym dana waluta wyceniania jest w innej. Jest to rynek pozagiełdowy (OTC - Over-The-Counter), a więc o innym charakterze niż giełda.

Rynek zdecentralizowany.

Zdecydowanie zdecentralizowany. Obrót odbywa się przede wszystkim w bankach, a od pewnego czasu, także przez platformy transakcyjne. Obrót w bankach, w większości dokonuje się na zasadzie fizycznej wymiany. Podmioty, takie jak przedsiębiorstwa prowadzące handel w różnych walutach, banki inwestycyjne czy fundusze zawierają transakcje na rynku Forex, które kończą się fizyczną dostawą określonej waluty. Na platformach transakcje odbywają się bez dostawy. Są to tzw. NDF (non-deliverable forward), czyli transakcje bez dostawy. Oznacza to, że transakcja rozliczana jest z tytułu różnic kursowych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec - sierpień 2011, str. 9 - 12


RAPORT - INWESTYCJE ALTERNATYWNE

Inwestycja w starożytność

Radosław Skowroński

Szukających pomysłu na nieszablonową dywersyfikację portfela inwestycyjnego, zainteresować może potencjał tkwiący w inwestycjach w starożytne eksponaty - tzw. artefakty. Jest to rodzaj inwestycji w sztukę, jednak w przeciwieństwie do sztuki współczesnej, nie ma w niej miejsca na spekulacje cenowe. Wartość artefaktów jest jasno określona, uniwersalna na całym świecie.


"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec - sierpień 2011, str. 36

ECN - nadciąga rewolucja...

Bogumił Nurkiewicz

Detaliczny rynek FX jest rynkiem dojrzałym, a jego klienci doskonale rozumieją rządzące nim prawa. Obok popularnego modelu transakcyjnego Market Markera coraz więcej zwolenników zyskuje ECN. Obydwa modele mają swoje zalety i wady. Wartością, która daje przewagę staje się transparentność.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec - sierpień 2011, str. 44 - 46

Pewny jak złoto

Arkadiusz Kostek

Doskonały zmysł inwestycyjny miał ten, kto 10 lat temu kupił złoto. Płacąc za uncję około 270 dolarów, dzisiaj mógłby sprzedać ją z ponad pięciokrotnym przebiciem. Pierwsza dekada XXI wieku zdecydowanie należała do złota, a druga rozpoczęła się od jeszcze wyraźniejszych wzrostów jego wartości. Nominalnie jego obecna cena, kształtująca się sporo powyżej 1 500 dolarów za uncję, jest najwyższą w historii.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec - sierpień 2011, str. 38 - 39


GIEŁDY ŚWIATOWE

Dwa oblicza czerwca na Wall Street

Bartosz Sawicki

Maj na Wall Street kończył się spadkami, które były kontynuowane także przez pierwszą część czerwca. W rezultacie amerykańskie indeksy zanotowały serię sześciu kolejnych spadkowych tygodni i zbliżyły się kluczowych poziomów. Indeks S&P 500 znajdował się maksymalnie 9 proc. poniżej niemal trzyletnich maksimów z przełomu kwietnia i maja, a od tegorocznych minimów usytuowanych w okolicach 1 248 punktów, które zostały ustanowione w trakcie panicznej wyprzedaży po trzęsieniu ziemi w Japonii dzieliło go zaledwie 10 punktów. Spadki powstrzymała bardzo istotna, 200 - sesyjna średnia ruchoma i nie doszło do testowania kluczowej linii trendu powiązanej z dołkami bessy z początku 2009 roku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" lipiec - sierpień 2011, str. 24 - 25

RYNEK KAPITAŁOWY

Niebezpieczna prędkość

Paweł Perka

Część graczy HFT specjalnie manipuluje rynkiem, by odnieść z tego tytułu korzyści. Co więcej, robi to z przyzwoleniem giełdy, która za spore pieniądze sprzedaje im możliwość takiej manipulacji. Mówiąc najogólniej, HFT polega na zaprzęgnięciu do pracy najszybszych komputerów oraz piszących kody matematyków, by stworzyć oprogramowanie dokonujące transakcji na giełdzie bez udziału czynnika ludzkiego. Programy grają na ważniejszych giełdach na świecie.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 14 - 16

Większe wymogi wobec Autoryzowanych Doradców

Agnieszka Grabuś

Autoryzowany Doradca to profesja młoda, która narodziła się wraz z powstaniem rynku NewConnect. Na alternatywnym rynku notowanych jest ponad 300 podmiotów, przy czym liczba Autoryzowanych Doradców przekroczyła już stu. Nowy regulamin stawia przed nimi większe wymagania

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 19 - 20


CORPORATE GOVERNANCE

Zielona księga UE

Maria Aluchna

Kryzys finansowy wraz z obawami o drugą jego falę intensyfikują działania regulatorów na rzecz zwiększenia bezpieczeństwa na rynku oraz poprawy standardów dla wszystkich jego uczestników. Jedną z takich inicjatyw jest dokument przygotowany przez Komisję Europejską "Green paper. The EU corporate governance framework", znany jako "Zielona Księga: Unijne ramy ładu korporacyjnego".

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 49 - 51

CEO czasem pyta...
O zaangażowanie w zmianę

Marek Skała

Jeśli i ty chcesz mi radzić jaki powinien być bank, przysięgam wyrzucę cię przez okno - irytował się prezes pewnego banku. To sam wiem! Marku, powiedz jak mam zmienić moich ludzi, by zaangażowali się w zmianę, by razem ze mną ten nowoczesny bank chcieli budować. Jeśli chcesz przeprowadzić ZMIANĘ w strukturze firmy, którą zarządzasz musisz rozwiązać tajemnicę góry lodowej i podążać ścieżką wędrującego słonia. Wtedy wszystko okaże się łatwe.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 55


GIEŁDY ŚWIATOWE

Nerwowe wakacje

Bartosz Sawicki

Przedłużająca się niepewność dotycząca kolejnego pakietu pomocowego dla Grecji, a następnie polityczny impas w USA dotyczący podniesienia limitu zadłużenia, mający swój finał w bezprecedensowym obniżeniu ratingu tego kraju przez agencję S&P, mocno rozchwiały globalne rynki akcji. Jednak elementem, który ostatecznie pogrążył światowe indeksy stały się dane makroekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych, które dobitnie uświadomiły, jak płonne były oczekiwania, że w drugim kwartale globalna gospodarka powróci na ścieżkę szybkiego wzrostu.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 21 - 22

CHF - PLN analiza szerokiej perspektywy

Piotr Głowacki

Wzrosty CHF/PLN ostatnich tygodni wystraszyły wielu kredytobiorców, jednak co ciekawe nie były one aż tak dynamiczne jak w 2008 co daje nadzieję, że kolejny szczyt powyżej 4zł będzie ostatnim w kilkuletnim cyklu umocnienia franka.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 25


FELIETON

Bankructwo małego Dżeka

Bronisław Maj

(...) kiedy bankrutuje - i to nie w wybitnej pedagogicznej literaturze, a w wybitnie niepedagogicznej rzeczywistości - sam WIELKI DŻEK, czyli... Ameryka, to naprawdę jest - Koniec Świata. No bo jak to inaczej nazwać: w sobotę 6 sierpnia, po raz pierwszy w historii, USA utraciły najwyższy rating kredytowy, z AAA spadły na poziom AA+... To ogólnoglobowy kataklizm! No bo jak upada Ameryka, to co w ogóle myśleć o innych państwach?... Skala upadku giganta jest - a jaka ma być?! - gigantyczna: dług - 14,5 bln dol., sama jego obsługa to 200 mld dol. rocznie;

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 8

NA TEMAT

Gaz łupkowy to szansa dla polskiego rozwoju

Wywiad z Pawłem Żelichem, radcą prawnym z kancelarii Noerr.

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Posiadanie złóż gazu łupkowego ma dla Polski duże znaczenie. Czy pod względem prawnym jesteśmy do tego przygotowani?

Paweł Żelich:
Ostatnio uchwalono nowe prawo górnicze i geologiczne, które stwarza wystarczające ramy do eksploracji i produkcji gazu łupkowego. Stwarzało je również dotychczasowe prawo górnicze i geologiczne, o czym świadczy liczba wydanych do tej pory koncesji na poszukiwanie i rozpoznawanie konwencjonalnych i niekonwencjonalnych złóż gazu. Jest ich około 100, stan ten zmienia się jednak dynamicznie. Przeprowadzono już pierwsze odwierty. Wszystko to dzieje się w ramach istniejącego porządku prawnego, który pozwala na taką działalność w zakresie eksploracji, a za kilka lat - produkcji.

Czy potrzebne są ułatwienia i zachęty dla inwestorów?

Niewątpliwie można by było wprowadzić kilka zmian w regulacjach prawnych. Jedną z takich możliwości, na którą często się wskazuje jest stworzenie wsparcia podatkowego, tak jak to miało miejsce w USA, gdzie wzrost wydobycia związany był w dużej mierze z ułatwieniami podatkowymi. W Polsce na razie takich ułatwień nie ma, choć podkreśla się, że opłata eksploatacyjna jest relatywnie niska. Moim zdaniem, powinny zostać wprowadzone pewne ułatwienia dla inwestorów, tym bardziej, że gaz łupkowy może być elementem długofalowej polityki energetycznej państwa. To będzie miało duży wpływ na całość bilansu energetycznego i znaczenie geopolityczne Polski w regionie.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 9 - 13


RAPORT - GAZ ŁUPKOWY

Jedyna alternatywa

Paweł Bieniasz

Pakiet klimatyczny, ogromne złoża gazu łupkowego czy terminal LNG - dziś chyba nikt nie ma wątpliwości, że w polskiej energetyce coraz większą rolę będzie odgrywał gaz naturalny. Należy jednak postawić pytanie, czy gazowa alternatywa jest dla Polski szansą czy koniecznością?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 38 - 39

Światowy rynek gazu

Tomasz Aleksandrowicz

Znaczenie gazu ziemnego dla gospodarki światowej trudno przecenić. Jedno z najbardziej ekologicznych źródeł energii cieszy się popularnością na całym świecie. Może ona jeszcze wzrosnąć odkąd pojawiła się nowa możliwość pozyskiwania surowca - gaz łupkowy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 40 - 41

Jak to z gazem (łupkowym) było i... będzie

Rozmowa z dr. Kazimierzem Słupczyńskim, pracownikiem naukowym Wydziału Geologiczno Poszukiwawczego AGH, specjalistą od naftowej inżynierii złożowej.

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Dopiero Amerykanie powiedzieli nam, że mamy złoża gazu łupkowego?

Kazimierz Słupczyński:
Wcześniej nikt się nad tym nie zastanawiał. Wiadomo było, że węglowodory, w tym i gaz, powstają w łupkach. Osad ilasty, z którego powstały łupki zawiera najwięcej substancji organicznej, morskiej i lądowej. Gdy wejdzie w odpowiedni przedział termiczny, związany z pogrążaniem się, substancja organiczna rozpada się i generuje gaz, węglowodory gazowe i ciekłe. I to było wiadome z dawien dawna.

Co dalej dzieje się z gazem?

Część zostaje wyciśnięta do skał zbiornikowych, którymi zazwyczaj są piaskowce lub wapienie. W systemie sedymentacyjnym łupki-piaskowce jest pewna proporcja pomiędzy łupkami a piaskowcami. Im mniejsze są pakiety łupków, tym więcej tych węglowodorów gazowych i ciekłych zostanie wyciśniętych do piaskowców, w których migrują i tworzą złoża gazowe, kondensatowo-gazowe lub ropy naftowej.

A gaz łupkowy?

To gaz, który nie wydostał się z łupków. Powstał w łupkach i ich nie opuścił. Wypełnia przestrzeń między pakietową utworów ilastych tworzących łupki. Wypełnia przestrzeń porową. Pory te nie są ze sobą połączone, nie tworzą ciągu, którym gaz może się przemieszczać. Tak samo dzieje się z węglowodorami ciekłymi tworzącymi ropę naftową.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" wrzesień 2011, str. 44 - 45

RYNEK KAPITAŁOWY

Niepewność w rytmie twista

Paweł Perka

"Operacja Twist" po raz pierwszy miała miejsce w latach 60., PKB oscylowało wówczas wokół 5 proc., stopy procentowe rosły, zaś dług jako procent PKB utrzymywał się na rozsądnym poziomie. Czyli dokładnie odwrotnie niż obecnie. Dlatego też ciężko wróżyć sukces tego działania. Bardzo prawdopodobne, że inwestorzy w poszukiwaniu jakiejkolwiek stopy zwrotu tym bardziej sięgną po spekulacyjne instrumenty i zaburzą światowe rynki.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 14 - 15

Fatalistyczne wizje dla Eurolandu

Bartosz Sawicki

Chimeryczny rynek pracy, gasnąca koniunktura, minorowe nastroje konsumentów, marazm na rynku nieruchomości – taki obraz kluczowych sfer amerykańskiej gospodarki rysowały dane makroekonomiczne, które we wrześniu napływały na rynek. Dodatkowo recesja coraz mocniej grozi także europejskiej (w tym także dotychczas silnej, niemieckiej) gospodarce.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 20 - 21


KOMENTARZ

Rynki pod znakiem bessy

Piotr Kuczyński

Komunikat po wrześniowym posiedzeniu FOMC nie okazał się przełomem. Poziom stóp oczywiście się nie zmienił, ale nikt nie oczekiwał, że będzie inaczej. Rynek oczekiwał "operacji twist", czyli zamiany w portfelu Fed obligacji krótkoterminowych na długoterminowe. To miałoby obniżyć rentowność obligacji długoterminowych, które są w USA odnośnikiem dla różnych kredytów. I dokładnie taki był komunikat po posiedzeniu FOMC.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 5


FELIETON

Milczący poeci

Bronisław Maj

Czy już należy się bać? Czy już się coś zaczyna; coś wielkiego i strasznego, coś, co rozwija się i rośnie, dojrzewa i potężnieje - w ukryciu, niewidoczne dla nas, zwyczajnych ludzi? Coś, na co może nie mamy wpływu, a co nas, wszystkich, unicestwi? Coś, przed czym zamykamy oczy, czego boimy się dopuścić do świadomości, do umysłów i serc; "COŚ" - czego nawet nazwać po imieniu śmiertelnie się obawiamy? A może nadszedł już czas (chociaż może, jak to zawsze w historii bywało, JUŻ jest za późno?) - by oczy otworzyć, by odważnie spojrzeć temu zagrożeniu w twarz, by wolno i bez histerii powiedzieć - sobie i innym - CO to jest?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 8

NA TEMAT

Jesteśmy odpowiedzią na problem z bezrobociem

Rozmowa z Markiem Grodzińskim, wiceprezesem Capgemini Poland.

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
W raporcie ABSL czytamy, iż pod koniec 2010 r. istniały w Polsce 282 centra usług z kapitałem zagranicznym, należące do 220 inwestorów zagranicznych i zatrudniające prawie 70 tys. osób. Dużo to czy mało?

Marek Grodziński:
Bardzo dużo, biorąc pod uwagę, w jak krótkim czasie osiągnęliśmy ten poziom. Rynek outsourcingu powstał na początku pierwszej dekady i w ciągu praktycznie kilku lat rozwinął się w sektor zatrudniający 70 tys. osób. To bardzo dynamiczny wzrost. Ponadto tylko w ostatnich dwóch latach zatrudnienie w sektorze wzrosło o 50 proc., a to jest najważniejsza miara dynamiki rynku. Prognozy na przyszłość są także pozytywne.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 9 - 12


RAPORT - ENERGETYZUJĄCY ALIANS

Dlaczego GPW chce kupić TGE?

Paweł Perka

Po co Skarb Państwa sprzedaje sobie spółkę udając, że tego nie robi? W Europie działa kilkanaście giełd towarowych, na których handluje się energią elektryczną. W Polsce działają dwie takie instytucje: Towarowa Giełda Energii SA, oraz Platforma Obrotu Energią Elektryczną Rynek Energii GPW SA. Jest to oryginalne rozwiązanie w skali kontynentu, gdyż w żadnym innym państwie nie działają dwie lokalne giełdy energii. Obecnie GPW posiada wyłączność na negocjacje w sprawie zakupu 80 proc. akcji TGE. Gdyby negocjacje zakończyły się sukcesem mielibyśmy jednego operatora krajowego, co teoretycznie zbliżyłoby nas do europejskiej średniej. Kwestia zakupu TGE przez GPW nie jest jednak tak oczywista.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 31 - 33

GPW umacnia się
na rynku energii

Tomasz Aleksandrowicz

Złożenie wiążącej oferty zakupu 80,33 proc. akcji Towarowej Giełdy Energii to kolejny krok w rozwoju GPW i planu budowy jednego rynku energii elektrycznej w Polsce. Jest też przejawem globalnego trendu łączenia się giełd.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 34 - 35

Obrót energią elektryczną
na europejskich giełdach energii

Filip M. Elżanowski

Europejski rynek energii elektrycznej jest, w ostatnich latach, jedną z najdynamiczniej rozwijających się gałęzi gospodarki. Obrót energią odbywa się zarówno poprzez kontrakty dwustronne, jak i za pośrednictwem giełd towarowych. Energia elektryczna stanowi w Europie towar giełdowy i jest przedmiotem obrotu na giełdach towarowych.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" październik-listopad 2011, str. 36 - 37

RYNEK KAPITAŁOWY

Europejski Fundusz Masowego Rażenia

Paweł Perka

Czy Europejski Fundusz Stabilizacji Finansowej (EFSF) jest podobny do CDO, czyli wehikułu finansowego, który doprowadził do kryzysu subprime? Stanie się ratunkiem dla europejskich finansów czy wirusem, które je zniszczy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 12 - 14

Europa języczkiem u wagi

Bartosz Sawicki

Listopad był kolejnym miesiącem zdominowanym przez wiadomości napływające z Eurolandu. Uczestnicy rynku śledzili zarówno eskalację kryzysu zadłużeniowego na Półwyspie Apenińskim , jak i (niezadowalające) postępy w pracach nad szczegółami planu ratunkowego dla strefy euro zaprezentowanego pod koniec poprzedniego miesiąca.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 16 - 17

Coraz szybciej, coraz taniej

Paweł Perka

NYSE Euronext umożliwia wykup usługi compute-on-demand, która w istocie jest czymś w rodzaju outsourcingu HFT. NYSE udostępnia własny sprzęt i oprogramowanie plus wsparcie informatyczne, na określony czas i po określonej cenie.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 20 - 23


KOMENTARZ

W końcu roku
giełdami rządzili politycy

Piotr Kuczyński

Od dawna pisałem, że jest tylko jedno wyjście z błędnego koła, w którym znalazła się Europa. Trzeba dać Grecji upaść (zrestrukturyzować dług) i wznieść naokoło Hiszpanii i Włoch mur obronny w postacie potrojonego funduszu EFSF (z 440 mld euro na ponad 1,3 bln euro). Okazało się, że długo nie trzeba było czekać, ale wynik podjętych decyzji był wątpliwy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 5


FELIETON

Z Wawelem w tle

Bronisław Maj

(...) mamy ogromną, historyczną szansę na jeszcze intensywniejszą obecność typowo angielskich gentlemanów w naszym mieście. Oni rozsławią Kraków! A to naturalnie z okazji Euro 2012, podczas których piłkarze angielscy, holenderscy i włoscy zamieszkają w Krakowie, a wraz z nimi nawiedzą miasto tysiące kibiców

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 8

NA TEMAT

Chłodna ocena gorączki złota

Rozmowa z Bartłomiejem Knichnickim, prezesem zarządu
Grupy Mennice Krajowe SA

"miesięcznik KAPITAŁOWY":
Szef rezerwy federalnej Ben Bernanke przepytywany przez kongresmena Rona Paula stwierdził, że złoto nie jest pieniądzem. Czy złoto to pieniądz?

Bartłomiej Knichnicki:
Ron Paul zadał trudne pytanie. Bernanke odpowiedział teoretycznie poprawnie, ale nie mając przekonania do tego co mówi. Od 1971 roku złoto nie jest uznawane za pieniądz ponieważ przestało być środkiem płatniczym i nie jest powszechnym środkiem wymiany w transakcjach handlowych. Zatem teoretycznie nie jest pieniądzem. Ale zaczyna się to zmieniać. W maju tego roku stan Utah zalegalizował złoto i srebro jako legalny środek płatniczy.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 9 - 11


RAPORT - ŻYŁA ZŁOTA

Metale szlachetne w czasach kryzysu

Tomasz Aleksandrowicz

W miarę jak w Europie nasila się kryzys zadłużeniowy, na światowych rynkach wciąż rośnie niepewność. Obligacje najbardziej rozwiniętych państw przestają być spokojną przystanią dla pełnych obaw inwestorów. Czy nasza uwaga powinna zwrócić się w stronę rynków metali szlachetnych?

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 34 - 36

Nie wszystko Złoto co się świeci...
czyli rzecz o Srebrze

Bogumił Nurkiewicz

Nikogo nie trzeba przekonywać, metale szlachetne są dobrą formą inwestycji, pytanie jednak, który jest najlepszy w danym momencie? Odpowiedź zależy od indywidualnej sytuacji: od tolerancji ryzyka, celów inwestycji, środków potrzebnych by rozpocząć, częstotliwości zakupów, dostępności. Dodatkowo należy zadać sobie pytanie, czy chcemy inwestować jedynie w kruszec czy również w walory estetyczne.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 44 - 45

Wyżej, wyżej, jeszcze wyżej

Tomasz Marek

Od drugiej połowy 1999 roku złoto znajduje się w silnym trendzie wzrostowym, który przyspieszył po zakończeniu przedniego kryzysu. Konsekwencją tego przyspieszenia było wybicie górą z długoterminowego kanału wzrostowego, co miało miejsce mniej więcej w połowie 2011 roku.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 40 - 41

Jak inwestować w złoto?

Marek Nienałtowski

Rok 211 jest już jedenastym z rzędu rokiem wzrostu cen złota na światowych rynkach. Od końca 2000 r. do początku września br. wartość jednej uncji jubilerskiej złota poszła w górę, w przybliżeniu siedmiokrotnie, z około 272 dolarów do ponad 1920 dolarów.

"miesięcznik KAPITAŁOWY" grudzień 2011, str. 48 - 49